报告名称：老板电器(002508)利润增速超预期 短期将贡献相对收益
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-13
研究机构：申万宏源
研究员：刘迟到,周海晨
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：3
简介：投资要点：
事件：公司公布业绩修正公告，将2015 年净利润同比增长20%-40%向上修正至40%—50%，盈利80416 万元—86160 万元。
2015 年业绩小幅超预期。根据中怡康的统计数据，1-11 月，我国油烟机和燃气灶零售量同比分别下降0.71%、2.23%，零售额同比分别增长4.37%和0.95%；公司油烟机零售量和零售额同比分别增长4%、8.7%，超出行业平均发展速度，零售量和零售额市场份额分别达到16.8%、25%，同比分别提升0.5 个百分点和0.7 个百分点，平均零售价3956 元/台，单价同比提升4.55%，经过渠道下沉，市场占有率进一步提升。预计公司2015 年收入同比增长26.7%，净利润同比增长45%上下，业绩增速基本符合预期。
未来两年高增长确定性强。截止2015 年12 月下旬，公司油烟机当年累计出货量达到200 万台，同比增长30%以上，虽然会计核算以终端销售完成（除销售分公司）确认销售收入，但是渠道拿货积极性较高，也在一定程度反映了公司终端销售良好趋势。目前市场上部分投资者认为由于房地产和一线城市相对饱和的因素，公司利润增速可能下滑，但是从公司2014年下半年开始渠道下沉，2015 年取得良好效果，未来行业仍存在较大发展空间：2014 年我国油烟机产量2940 万台，出口量770 万台，如果以产量减去出口测算内销量，2014 年我国油烟机内销2170 万台，公司2014 年油烟机市场占有率6.9%，虽然公司在北、上、广、深一线城市市场占有率相对较高，但是全国来看（包括二、三、四线城市）仍然较低，市场集中度仍待提高，因此，我们认为随着公司渠道进一步下沉、利润率相对较高的电商平台出货加速将是未来两年公司利润增长的主要驱动因素，短期内和天花板仍存一定距离，收入和利润增长确定性较强。
估值已接近区间下限，相对收益明显。我们预计公司2016 年的每股收益为2.24 元，对应的动态市盈率分别为18 倍，公司自上市以来的历史平均市盈率为24.9 倍，当前市盈率位于估值中枢偏下区域。2015 年以来家电行业尤其是空调子行业景气度持续下降，油烟机行业相对保持稳定，2016 年上半年由于空调库存较高，企业经营仍面临一定压力，其他消费品行业也面临类似的情况。公司作为厨电行业优质龙头，行业保持相对稳定，市场集中度偏低，预计2016 年仍将保持30%以上的增长，确定性较强，2015 年年报前后将会给投资者带来相对确定的投资收益。
盈利预测与评级。2015 年12 月，公司已完成管理层持股计划（40.8 元/股）和代理商持股计划（40.78 元/股），合计3.45 亿元，压制股价部分因素得到释放，我们分别上调公司2015年—2017 年的每股收益0.11 元、0.18 元和0.28 元，达到1.71 元、2.24 元和2.97 元，对应的动态市盈率分别为23 倍、18 倍和13 倍，维持“买入”投资评级。

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