报告名称：飞凯材料(300398)主业继往开来铸辉煌 新品蓄势待发迎朝阳
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-19
研究机构：中银国际
研究员：马太
股票名称：飞凯材料
股票代码：300398
页数：25
简介：公司为国内最大的紫外固化光纤光缆涂敷材料企业，具备领先的技术和成本优势。光刻胶、高纯氧化铝及紫外固化塑胶涂料市场前景良好，项目陆续投产驱动公司快速成长，首次给予买入评级，目标价85.80 元。
支撑评级的要点
公司为紫外固化光纤光缆涂覆材料的领导者。公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料国内市场占有率超过60%。2011~2014 年公司营业收入由2 亿元增至4 亿元，年复合增长率为25.5%，同期净利润由4,245 万元提升至9,008 万元，年均增速为28.5%，成长性突出。公司具备技术优势、成本优势，市占率仍有提升空间。
紫外固化光纤光缆涂敷材料：市场前景良好。紫外固化光纤光缆涂覆材料主要用于光纤光缆行业。2006~2014 年，中国光纤产量从0.25 亿芯千米增长到3.04 亿芯千米，年复合增长率达36%；相应的，光纤对应涂覆材料需求量从0.1 万吨上升到1.4 万吨。国内强化网络基础建设，紫外固化光纤涂敷材料消费量仍将保持快速增长。
光刻胶：进口替代正当其时。据统计，2013 年全球光刻胶市场规模为66.5 亿美元，同比增长5.9%。下游PCB、LCD 及半导体产业的持续扩张，将带动光刻胶市场持续增长。目前全球光刻胶供给主要控制在外资企业手里，随着国内技术突破，进口替代将逐步成行。公司IPO 募投年产3,500 吨光刻胶项目产品主要瞄准PCB 应用，性价比高，进口替代优势明显。项目正处于试产期，随着客户认证和产品突破，将逐步带来收入贡献。
高纯氧化铝：市场处于成长期。高纯氧化铝主要用于蓝宝石、锂电池隔膜等领域，下游电子行业及锂电池对安全性能提高，高纯氧化铝市场将获得快速发展，预计2016 年全球市场容量达近40 亿元。公司年产3,000 吨高纯氧化铝项目2015 年4 季度投产，产品主要瞄准蓝宝石应用，客户认证逐步突破，高纯氧化铝将陆续放量。
评级面临的主要风险
项目进度风险；市场开发风险；毛利率下滑风险。
估值
公司UV 固化光纤涂覆材料销量稳步增长；光刻胶、高纯氧化铝进口替代空间大，项目投产驱动公司快速成长。预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.08 元、1.43 元、1.90 元，首次给予买入评级，目标价85.80 元。

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