报告名称：中泰桥梁(002659)联姻百年名校 聚焦高端教育
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-21
研究机构：平安证券
研究员：苏多永
股票名称：中泰桥梁
股票代码：002659
页数：23
简介：传统业务日薄西山，战略转型势在必行：公司主要从事桥梁钢结构工程业务，拥有钢结构工程专业承包国家一级资质，年加工能力为12-14万吨，是国内桥梁结构制作领域的龙头企业和国内首家桥梁钢结构上市公司。近年来桥梁钢结构市场竞争较为激烈，经营环境复杂多变，行业利润率越来越低，公司业务逐步萎缩，盈利能力持续下降。公司传统主业日薄西山，并出现亏损和微利情况，公司战略转型势在必行。
海淀国资即将入主，高端教育王者归来：公司通过非公开发行和大股东协议转让股份方式让度控股权，4000万股的协议转让已经完成，非公开发行已进入反馈回复阶段。预计非公开发行完成后，八大处控股将成为公司第一大股东，实际控制人变更为海淀区国资委。公司非公开发行完成后将转型国际学校，聚焦高端教育。公司募投项目之一就是建设凯文国际学校，计划2017年开学招生，2018年开始贡献业绩，校舍使用率达到100%后，凯文国际学校预计将为公司贡献净利润3.66亿元，届时公司将成为以高端教育为主业的教育类上市公司。
政策先紧后松，行业洗牌在即：国家鼓励高端教育发展，先后出台了多项支持政策，外籍子女学校、民办国际学校快速发展，公立国际部／班野蛮式增长。2013年以来，国家开始严控国际部／班的发展，公立学校发展国际教育将受到限制。部分城市不再新批新设公立学校国际部或国际班，“无牌照”公立学校将停办国际部或国际班，“有牌照”公立学校将严格按照规定办学，审批之外的招生、收费和课程体系等都将被取缔。我们判断公立学校政策收严有利于民办国际学校的发展，尤其是具有政府背景和政府教育资源丰富的国有企业，通过校企联姻方式开办国际学校。
聚焦高端教育，战略转型起航：公司成立教育投资公司，通过增资文凯兴取得凯文国际学校的权益。凯文国际学校定位于中高端的K12教育，为中小学生提供国际化课程。目前，凯文国际学校正在建设之中，预计2017年9月开学。凯文国际学校建筑面积21.2万平方米，能够容纳4100名学生，其中小学部800人、初中部900人、高中部2100人、艺术高中300人，人均学费20万元／年，人均住宿费4万元／年，人均培训收费3.5万元／年，预计凯文国际学校2017年贡献流水，2018年贡献业绩，2023年实现满员招生，届时公司业绩将主要来自于国际学校。
联姻百年名校，尽显王者风范：凯文国际学校采取文凯兴教育与清华附中共同举办模式，文凯兴教育主要负责教学楼、宿舍、图书馆、运动场等教育基础设施建设、配套教学设备采购、学校物业管理和运营管理等，清华附中主要负责师资力量输出和教学任务管理。清华附中是百年母校，拥有丰富的国际办学经验，旗下拥有清华附中国际部（针对外籍子女）、清华附中国际学校（奥森校区）等具有开设国际课程的办学机构。文凯兴教育与清华附中合作开办凯文国际学校有助于快速植入清华附中的品牌、教学质量和优秀生源，有助于凯文国际学校的快速发展。
盈利预测与投资建议：预计2015-2017年公司营业收入7.50亿元、6.37亿元、6.06亿元，每股收益0.01元、0.03元和0.05元，对应2016年1月20日收盘价PE为1535倍、532倍和363倍，PB为9.32倍、2.39倍和2.38倍。公司是A股市场中第一家转型国际学校的上市公司，背靠海淀区国资委，借助海淀区优质的教育资源，联姻名校共建凯文国际学校。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育的发展前景，继续“强烈推荐”评级，目标价28元，对应的非公开发行完成后的市值129亿元。
风险提示：传统主业竞争加剧，国际学校建设进程不及预期，国际学校招生不及预期等风险。

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