报告名称：和美医疗(01509.HK)中国最大的私家营利妇产科专科医院 盈利增长正迎来复苏
报告类型：港股研究
报告日期：2016-01-21
研究机构：银河国际
研究员：吴永泰
股票名称：和美医疗
股票代码：01509
页数：5
简介：公司背景：和美医疗是中国最大的私立营利妇产科专科医院集团。该公司在七个一线/二线城市（北京、福州、深圳、贵阳、重庆和广州）拥有11家医院。在2015上半年，公司98％的收入均来自向客户提供高端的妇产科服务。公司约96％的收入都是由客户自己缴付，而非来自医疗保险的索偿。截至2014年年底，公司有489名医生和882 名其他医务人员。公司旗下高端医院（北京和深圳和美）的产科服务收费为50,000-60,000元人民币，而分娩后的坐月服务收费约58,000 元人民币。公司于2015年7月在港交所上市。
2016年和2017年收入恢复增长：预期公司2015年收入将持平，主要由于中国传统认为羊年诞孩并不吉祥所致。我们相信，2016年收入将恢复增长，因2016年是猴年和2017年是鸡年，中国传统认为都是婴儿出生的吉祥年份。因此，很多婴儿都故意"拖延"到2016年出生。据国家统计局统计，北京2003年（羊年）的人口出生率为5.1％，分别低于2004年（猴年）的6.1％和2005年（鸡年）的6.3％。管理层表示，在2015下半年，2016年产科预约同比增加了30-40％。在另一方面，我们认为公司还会从"二胎政策"中受益。另外再右上预期有新医院在2016年年底开业，我们认为公司可在未来两年恢复增长。随着经营环境变得有利，公司现时目标未来两年收入增长15-20％。
经营杠杆将带动利润增长：除了收入增长之外，我们认为经营杠杆将成为公司盈利增长的另一个重要动力。管理层表示，目前的医院床位使用率约为50-60％。我们预计，未来两年的经营杠杆将会改善，收入增长将会加快。此外，公司计划在2016年年中，于北京、深圳、福州、贵州提高服务价格5％-10％。随着收入增长加快，加上提高运营效率，我们预计公司未来两年的利润将增长超过20％。
预期2016/17年净利润增长40.5％/11.9％：根据市场共识预测，公司2016/17年收入将增长18.9％/22.7％。随着经营利润率改善，预期2016/17年净利润增长40.5％和11.9％。虽然我们预期收入有机会强劲增长，以及利用率提升带来经营杠杆，但我们仍然认为2016年40.5％的利润增长预测过于进取。另一方面，我们认为2017年11.9％的收入增长预测过于保守。我们相信2016/17年净利润增长水平将较贴近25％。
估值：该股份目前的2015/16年市盈率约为32.6/23.5倍，高于同业平均水平。我们认为， 市场焦点已从凤凰医疗（1515.HK）转移到该公司，因为它被视为"二胎政策"的受益股份。
催化剂：有更多关于"二胎政策"的支持政策、更多行业并购发生。
风险：扶持政策带来的影响低于预期，新医院的利用率上升过程较预期慢。

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