报告名称：都市丽人(02298.HK)尽管市场低迷 前景依然秀丽
报告类型：港股研究
报告日期：2016-01-21
研究机构：招商证券（香港）
研究员：麦耀铨
股票名称：都市丽人
股票代码：02298
页数：4
简介：我们实地考察门店后，继续看好新品牌“Freeday”
考虑到暖冬因素，我们预期2015年4季度和2016年1季度的同店销售增长放缓，但都市丽人多品牌的发展战略仍然完好，维持买入评级
新品牌 “Freeday” “Freeday” “Freeday” “Freeday” “Freeday” 的扩张 进展良好 进展良好
我们最近走访多家Freeday门店，Freeday是都市丽人在2014年12月新开创的韩风品牌（图1-5）。这新品牌以时髦的韩风为设计主题，相对传统的都市丽人品牌更富色彩和年轻。同时，平均售价设在都市丽人品牌的低端（15-150元人民币），适当照顾到Freeday的目标顾客（年龄层相对都市丽人更加年轻，但仍属大众市场）。都市丽人的目标是在2016/17/18年达到300/600/1,000个销售点（每年增加300个销售点）。每家门店的资本支出与其核心品牌相若，40-80平方米的门店为30-40万元人民币。尽管Freeday目前的成活率（80%）低于都市丽人品牌的96%，但因为仍然是新的品牌，因此我们认为合理。总之，我们对Freeday的前景和都市丽人的执行能力及多品牌战略抱有信心。
暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好 暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好 暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好 暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好 暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好 暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好 暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好 暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好 暖冬令同店销售增长放缓，但前景依然向好
由于45%的收入来自华南，预计近期的暖冬对2015年4季度和2016年1季度的同店销售增长会产生负面影响。集团在华南增加全年产品的同时，也正试图通过转移更多冬季产品到华北以抵消影响。如有需要，都市丽人或会考虑提早开始季末促销。尽管如此，由于暖冬只是一次性事件，但集团的增长前景依然强劲，我们认为集团前景依然乐观。
维持买入评级，仍然看好扩张战略 维持买入评级，仍然看好扩张战略 维持买入评级，仍然看好扩张战略 维持买入评级，仍然看好扩张战略 维持买入评级，仍然看好扩张战略 维持买入评级，仍然看好扩张战略 维持买入评级，仍然看好扩张战略
考虑到1）2015年净销售点增幅由1,456家减到1,236家，2）我们的2016年的同店销售增长预测因暖冬而从5%降至2%，我们将2015-17年的盈利预测下调2-4%（与市场预期一致）。由于市场情绪悲观，我们把2016年目标市盈率由18倍下调至17倍，与香港上市的必需消费品股和美国上市的内衣零售股（两者2016年同业平均预测市盈率均为17倍）一致。加上每股盈利下降、人民币兑港元汇率由1.2降至1.15，我们将目标价下调至7.74港元。

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