报告名称：正通汽车(01728.HK)新汽车销售管理办法即将出台 有利于行业长远发展
报告类型：港股研究
报告日期：2016-01-15
研究机构：第一上海
研究员：王强
股票名称：ZHENGTONGAUTO
股票代码：01728
页数：3
简介：政策出台为经销商长远发展提供保障：2016 年1 月6 日商务部网站发布了《汽车销售管理办法（征求意见稿）》，意见反馈截止日期为2016 年2 月6 日，并将在今年年内正式实施。新《办法》明示了要积极发展电商销售模式，放开配件销售渠道，以及非强制性放开渠道形式的建议。同时作为对经销商独立运营权的保护，规定整车厂商不得实施压库、搭售、限制经营其他业务等多项垄断行径。我们认为新办法1.部分内容属于建议，并不是强制性法律规定，缺乏实际指导意义。2.出台的时间过晚，很多经销商早已开始转型，发展电商，调整零配件采购渠道或价格。所以该办法有利于汽车经销商行业的长远发展，但难以取得立竿见影的效果。
集中资源发展汽车金融，将成为利润的主要增长点：2015 年3月正通汽车与东风汽车筹建汽车金融公司，并获得由银监会颁发的金融许可证，4 月开始运营。预计2015 年汽车金融规模为15-20 亿，2016 年汽车金融规模为80-100 亿。我们认为正通汽车的金融许可证具有稀缺性，其业务范围更广、融资成本更低，业务包含：批发金融、消费金融、汽车租赁、二手车金融等等。正通的汽车金融主要用于批发和消费类，并将资源优先给予自有的4S 店体系。
预计下半年新车销售、售后业务发展好于上半年：根据中汽协统计2015 年中国乘用车销量2114 万，同比增长7.3%。受到购置税减半政策影响，汽车销量环比与同比增速在10 月后保持增长，全年汽车价格呈现前低后高的走势。因此我们预计正通汽车下半年业绩好于上半年。
目标价 3.8 港元，维持买入评级：考虑到汽车行业逐步回暖，以及国家政策对经销商行业的保障，未来公司传统业务发展会趋于稳定，我们更加看好和关注正通的汽车金融业务未来发展。我们调整公司目标价至3.8 港元，较现价有32%上涨空间，为2015 年和2016 年8.5 倍与7.1 倍市盈率，买入评级。

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