报告名称：南方航空(600029)多因素压制近期需求 春运弹性值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-15
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫,沈晓峰
股票名称：南方航空,中国南方航空股份
股票代码：ZNH,600029,01055
页数：7
简介：公司近况
南方航空公布了2015 年12 月营运数据，需求（RPK）同比增长5.41%，供给（ASK）同比增长6.62%，客座率同比下降0.9 个百分点至76.95%。1~12 月累计需求增幅13.76%，累计客座率同比上升1.0 个百分点。
评论
高基数、时刻限制、燃油附加费调减幅度同比下降共同拖累12月需求表现。公司12 月RPK 同比仅增长5.41%，大幅低于全年水平，拖累客座率同比下降0.9 个百分点。我们认为主要原因是：1、2014 年12 月公司RPK 同比增幅达20.00%，形成高基数；2、时刻资源紧张叠加行业淡季，12 月白云机场起降架次同比下降0.7%，限制基地公司表现；3、四季度燃油附加费减免的同比效应下降，带来名义需求数据放缓。
全年生产数据表现依然靓丽。我们在去年11 月22 日发布的航空机场年度策略中提到，2015 年航空公司将燃油附加费的减免几乎全部让利给了消费者，较低的含油票价换来了供需数据的改善。公司2015 年全年累计RPK 增长13.76%，累计ASK 增长12.30%，最终累计客座率同比上升1.0 个百分点，表现靓丽。
估值建议
基于大宗组、宏观组近期对油价、汇率预测的调整，将2015 年/16 年净利润从60.00 亿元/121.37 亿元下调29.1%/30.5%至42.52 亿元/84.32 亿元，分别合每股盈利0.43 元和0.86 元。
公司2015 年和2016 年的市净率分别是1.9x 和1.6x。综合考虑：1）短期内，大盘大幅下挫，且市场对近期航空生产数据放缓、人民币贬值过于担忧，估值筑低；春节临近，公司春运效应大、油价敏感性高，形成催化。2）全年看，人民币大幅贬值已充分反应在股价中，而公司近期积极调减美元负债占比，效果超预期，利好有望体现，维持A 股/H 股推荐评级。但考虑盈利下调，将A/H股目标价分别从12.5 人民币和8.0 港币下调12.0%和12.5%至人民币11.0 元和港币7.0 港元，对应2.3x 和1.1x 2016 年市净率。
风险
经济恢复减缓；油价大幅上升；人民币贬值。

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