报告名称：汇川技术(300124)业绩预告符合预期 新能源汽车控制器和通用伺服高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-28
研究机构：中泰证券
研究员：曾朵红
股票名称：汇川技术
股票代码：300124
页数：4
简介：公司2015 年业绩预计同比增长18%～28%符合预期,拟10 股转增10 股派息5 元：公司发布2015 年度业绩预告，报告期内公司实现营业收入26.91 亿元～29.15 亿元，同比增长20%～30%；实现归属母公司净利润7.86 亿元～8.53 亿元，同比增长18%～28%；实现EPS 为0.99 元～1.07 元。2015 年第四季度实现营业收入8.20 亿元～10.44 亿元，同比增长26.31%～60.86%；实现归属母公司股东净利润2.00亿～2.67 亿元，同比增长-0.79%～32.26%；对应EPS 为0.25 元～0.34 元。若按照中值来估算，预计2015 年营收28.03 亿，同比增长25%，实现归属母公司净利润8.20 亿，同比增长23%，每股收益1.03元；第四季度营收9.32 亿，同比增长43.58%，环比增长 23%,归母净利润2.33 亿，同比增长15.74%，环比下降9%,2015 年业绩预告整体符合预期。以中值估算公司2015 年归属于母公司的净利润率29.24%，第四季度25.04%，比前三季度31.33%有较大幅度的下降，主要是因为第四季度新能源汽车控制器确认占比显着提升,同时第四季度销售返点比例提高和年底计提奖金所致。
新能源汽车电机控制器15 年预计同比增长120%以上，16 年预计仍将实现50%以上的高增长。最新工信部公布2015 年12 月，我国新能源汽车生产9.98 万辆，同比增长3 倍。2015 年产量达37.9 万辆，同比增长4 倍。其中，纯电动商用车生产14.79 万辆，同比增长8 倍，插电式混合动力商用车生产2.46 万辆，同比增长79%。汇川是商用车龙头宇通的独家电机控制器供应商，行业技术优势显着，今年前3 季度新能源汽车电机控制器实现3.53 亿元收入，同比增长150%。宇通客车2015 年客车总销量6.7 万辆，预计新能源客车销量超过2 万辆,而2014 年新能源客车销售7000 多辆,同比增长超过180%。我们预计汇川新能源汽车电机控制器2015 年有望实现6 亿以上的收入，同比14 年2.94 亿元将实现120%以上的增长。
通用伺服15 年预计保持60%左右的增长，专用伺服略有下降,16 年预计通用伺服仍将保持50%以上的增长。通用伺服产品自2014 年全面投向市场以来反响很好，大幅领先同行，目前已是国内最好。公司重点开拓电子、锂电等行业并提供解决方案，今年保持了高速增长的态势。公司通用伺服+PLC/控制器+总线技术，甚至解决方案一起打包销售，在家电、LED/LCD/锂电等行业都有很好的表现，产品进口替代情况较好，增速预计会高于松下、安川、台达等外资品牌，有很大的增长潜力。前三季度通用伺服实现收入1.49 亿元，同比增长60%，我们预计全年可以保持60%左右的增长，收入或将达到2.2 亿元左右,也是2015 年的重要增长点。通用伺服潜在市场大需求好，有望成为公司下一个重要级的产品，也是未来公司在机器人和智能装备领域体现竞争力的拳头产品，也为公司下一步布局数字化工厂、参与系统集成的一个重要入口。
电梯一体机业务和通用变频器2015 年略有增长,电梯一体机预计2016 年略有增长,而通用变频器有望保持较高增长。公司电梯一体机产品随着房地产投资的下滑导致上半年需求一般，电梯一体机增长出现压力，但5 月开始订单转增，同时公司积极开发外资客户、开拓海外市场，上半年收入3.8 亿略有下降，三季度电梯一体机业务有所好转，前三季度实现收入6.52 亿，同比去年6.5 亿略有增长。
苏州地铁大订单2016 年开始进入收入确认期，新线突破值得期待，轨交业务开始爆发且未来将成为公司重要业务支柱。
公司工业4.0 卡位极好，前期规划将使用不超过8 亿元设立并购基金，预计后续外延仍将推进，有望率先成为工业4.0 的巨头。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势，工业4.0 卡位极好。公司10 月27 日发布公告，拟使用不超过人民币8 亿元，发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金，公司的产业并购基金拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域，与公司的主营业务相关、能形成规模效应或者协同效应、具有良好发展前景的目标企业或资产，主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。公司11 月12 日发布公告，拟与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金，公司出资1 亿元；1 月22 日发布公告，公司出资1.4 亿元成立投资欧洲德语区的并购基金；预计后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金，加速公司在核心部件、MES 系统、系统集成等方向布局，汇川有望率先成为工业4.0 的巨头。
盈利预测和估值：我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.04/1.39/1.83 元，同比增长25/33/32%，考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到2015 年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延，给予公司2016 年40 倍PE，目标价55.6 元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。
风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
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