报告名称：亚厦股份(002375)业绩低于预期 短期吸引力有限
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-28
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,廖明兵
股票名称：亚厦股份
股票代码：002375
页数：6
简介：投资建议
亚厦股份发布业绩修正公告，预计2015 年净利润为5.7 至8.3 亿元，同比-45%至-20%，差于我们预期的同比-18%，也差于三季报中指引的同比-20%至+10%。考虑到公装行业低迷，互联网家装等新业务贡献盈利尚需时日，预计公司2016 年盈利恢复有限，下调目标价29%至12.0 元（2016 年目标P/E 22 倍），下调评级至“中性”。
理由
2015 年业绩显着低于预期。业绩大幅下滑主要由于：1）下游投资积极性不足，新签订单增速下降，工程施工进度放缓，导致收入下降明显；2）市场竞争激烈，项目毛利率下滑；3）公司加大了对互联网家装、智能家居等新业务的投入力度，并加大了管理和创新投入，导致期间费用上升较快。
投资增速持续下滑，公装难有改善。房地产行业仍处于去库存周期，预计投资增速将进一步下滑；基建方面由于前期项目开工量少，投资有进一步下行的压力。在下游继续放缓的背景下，我们预计2016 年公装业务仍将低迷。
新业务短期难有明显贡献。1）“蘑菇+”目前处于样板房阶段，上半年体验店有望陆续在长三角区域铺开，但放量需要时日；2）万安智能与房地产相关性高，面临较大压力；3）参股公司盈创科技的3D 打印业务长期潜力巨大，但商业化推广速度偏慢，全年有望扭转亏损状态实现盈亏平衡。
盈利预测与估值
下调2016 年盈利预测。鉴于公司传统业务低迷，新业务短期贡献有限，下调2015/16 年净利润27%/19%至6.2/7.3 亿元，折合EPS 0.46/0.55 元，分别同比下降40%和增长18%。引入2017年预测，预计净利润8.9 亿元，折合EPS 0.67 元，同比增长22%。
下调评级至“中性”。公司股价自2015 年6 月高点已累计下跌69%，收盘价创2013 年4 月以来新低，目前对应2016e P/E 为19.3 倍，估值处于板块低端但显着高于可比公司金螳螂。鉴于业绩低迷，未来一段时间催化剂有限，下调目标价29%至12.0 元（对应22 倍2016e P/E），下调评级至“中性”。
风险
投资增速超预期下滑；互联网家装等新业务进展慢于预期。

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