报告名称：东方海外国际(00316.HK)虽然经营环境艰难 但估值过低
报告类型：港股研究
报告日期：2016-01-27
研究机构：招商证券香港
研究员：陈怡,黄家豪
股票名称：东方海外国际
股票代码：00316
页数：7
简介：虽然2015年4季度货运量同比增长2%，但因运载力过剩，东方海外的收入同比下降16%
我们预期2016年运费将持续低迷，货运量增长不多，但在平均燃油价格再下跌10%的预期下，预计2016年的盈利只会小幅增长
现价相当于2016年预测市净率0.5倍，比同业折让21-30%，股价下跌空间有限。根据2016年预测市净率0.7倍计算，目标价为43.67港元
2015年下半年可能收支平衡，运费反弹机会不大
东方海外2015年第4季度运载力增长6%，期内货运量同比增长2.0%至13.88亿个标准箱（TEU），但整体运载率下跌2.8%。由于供需失衡，2015年4季度平均运价下跌17.3%，当季收入同比下跌15.6%，或比第三季下跌11.4%。2015年全年，东方海外收入同比下跌10.1%，总货运量仅降0.2%，平均运费同比下跌10%。此外，全年平均运载率也同比下降了4.4%。
2015年4季度/2015年亚欧市场收入同比大跌35.6%/24.7%，运价面临下行压力。根据Alphaliner，2015年超大型集装箱船（>18,000个标准箱）的订单持续上升。不仅亚欧运价录得显着下降，连泛太、泛亚和亚洲区内的运价也分别下降了5.4%、0.2%和11.9%。由于运载力严重过剩，2015年下半年闲置集装箱船队已飙升至五年新高，约130万个标准箱的运载力未被使用。一些航运商正取消主要贸易通道的运载力以应对需求下降。短期内运价好转的概率不大。
燃油成本降低或可支持2016年的利润2015年燃油价格为291美金/吨，比2014年下跌46%。我们预计2016年燃油价格将持续下降。到目前为止我们不见运价可在短期内好转的任何信号，燃油价格持续下跌可减轻运价下降的影响。我们预计2016年燃油价格将下降10%。
估值吸引，维持买入评级
根据最新的营运数据，我们分别下调2015E/16E利润42%/44%。由于管理记录出色以及油价低迷，我们相信公司2015下半年可以取得收支平衡。由于整体行业环境不明朗，航运业缺乏向上的动力。东方海外现时估值已跌到0.5x FY16E市账率，我们认为已反应行业的不利因素。并且现在和同业仍有21%-30%折让。我们维持买入评级，目标价43.67港币，相等于2016年预测市净率0.7倍。

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