报告名称：搜狐公司(SOHU.US)搜索增长强劲;仍难掩4季度业绩疲软
报告类型：海外市场
报告日期：2016-01-27
研究机构：中金公司
研究员：陈昊飞,吴越
页数：4
简介：2015年4季度营收低于市场预期，预计2016年1季度指引偏弱
我们预计2015年4季度收入为4.48亿美元（同比下降6%，环比下降14%），低于市场预期2.3%，主要由于搜狗的强劲表现被在线视频和游戏业务的疲弱所抵消。非GAAP净损失预计为1,000万美元，略低于市场预期1,320万美元。影响2016年1季度指引的因素包括：1）疲弱的游戏储备；以及2）广告季节性因素，我们预计2016年1季度指引将低于一致预期1.7%。
关注要点
搜狗在添加知乎搜索（中文版Quora）功能后，流量进一步增加。预计2015年4季度搜狗搜索广告收入环比增长10%，净利润率提高至25%。
视频行业竞争白热化，内容成本持续增加，搜狐视频市场份额继续下滑。目前在线视频市场上，优酷、爱奇艺、腾讯视频排名前三，预计爱奇艺和腾讯视频将有望成为最终赢家。截至2015年11月，艾瑞数据显示，搜狐视频月活跃用户人数1.759亿，爱奇艺为2.595亿，搜狐视频月观看总时长是爱奇艺的41%左右。在移动端其流量大约是爱奇艺的1/5，因此我们预计2015年4季度视频收入同比增长3%，环比下降8%至5,300万美元，全年搜狐视频收入大约为爱奇艺的30%。
估值与建议
因视频和游戏业务缺乏亮点，小幅下调2015年4季度/2015年收入0.5%/0.1%。搜狐CEO张朝阳提出购买6亿美元普通股的非约束性提议，但受限于每股50美元的上限。这一举动或支持股票超过50美元，但价格上升私有化难度将增大，反而难以释放SOTP。考虑到公司被低估，我们维持推荐评级和目标价58美元，但我们认为短期股票上行催化剂有限，如果未来6~12个月仍没有进一步的动作，搜狗或就此错过上市的最佳时机/机遇。
风险
视频业务竞争；游戏业务进一步恶化。

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