报告名称：恒生电子(600570)2015-16年被处以罚金并没收违法所得;长期增长不确定
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-27
研究机构：高华证券
研究员：金俊
股票名称：恒生电子
股票代码：600570
页数：5
简介：最新事件
恒生电子于2015 年9 月7 日宣布，公司持股60%通过HOMS 系统提供非法融资融券业务相关服务而受到证监会处罚，被处以人民币3.99 亿罚款并没收违法所得人民币1.33 亿元。虽然支付罚款的时间尚未最终确定，但恒生电子已将部分罚款在2015 年三季报中确认为行政管理费用。2015 年三季度行政管理费用从2014 年三季度的人民币1.88 亿元升至3.72 亿元。基于2015 年三季度行政管理费用较2014 年三季度和2015 年二季度的增幅，我们估算公司可能已经将人民币1.3 亿元罚款确认在2015 年三季度中。这表明罚款总额可能会被分摊在四个季度中确认。A 股市场股指和交易量自2015 年6 月份高点以来均表现疲弱。目前日均交易量已从去年6 月份的人民币1-2 万亿元降至5,000 亿元，我们认为这将对恒生电子的2.0 业务（与交易量高度相关）产生影响。
潜在影响
由于罚款支付细节尚未最终确定，我们此前在模型中计入了60%的罚款。基于我们对2015 年三季度罚款确认金额的估算，我们目前预计公司将把所公布罚款总额分摊在四个季度确认。由于股市走弱可能会导致IT 投资增速放缓，我们对公司长期增长持更谨慎看法。
估值
我们将2015/16 年盈利预测下调了32%/17%以计入罚款因素，并将2017-2020 年净利润年均复合增速预测从32%下调至28%以计入IT 投资增速放缓的预期。调整后，我们基于长期贴现市盈率的12 个月目标价格从人民币47.9 元下降8%至44.3元，仍基于全球同业2016 年预期市盈率均值25 倍（基于人民币2.55 元的2020 年预期每股盈利，原为人民币2.76 元）并贴现至2016 年计算得出。维持中性评级。
主要风险
A 股市场复苏/疲弱、政策放松/收紧。

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