报告名称：卫宁软件(300253)业绩略低于预期 医疗信息化业务仍处于高速扩张态势
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-01
研究机构：中金公司
研究员：卢婷
股票名称：卫宁健康
股票代码：300253
页数：6
简介：预测盈利同比增长20%~40%，略低于预期
公司预计2015 年实现归属净利润14,600 万元~16,900 万元，同比增长20%~40%。受股权激励费用和创新业务投入的影响，业绩略低于我们此前的预期。
关注要点
内生与外延均增势迅猛。（1）公司的内生增速有望达到30%，公司的医疗信息化系列产品的销售渠道持续拓展，市场占有率也在稳固上升。（2）外延收购的公司均有望达到业绩承诺，通过与卫宁健康的业务协同，以山西卫宁等为代表的公司业绩将同比增长超过30%。（3）2015 年公司的股权激励费用摊销将高达3,500万，创新业务投入额也高达数千万元。因此尽管2015 年公司的营业收入增速将超过50%，但净利润增速略低于预期。（4）预计2015年非经常性损益对净利润的影响金额约为1,000 万元~1,400 万元，公司医疗信息化业务的拓展仍是增长的核心动力。
与自然人黄自江共同设立四川卫宁，区域拓展仍在持续推进。（1）四川卫宁的注册资本为1,000 万元，首期须缴纳200 万元，其中公司出资占比51%，黄自江出资占比49%。若2017~2019 年度之间，四川卫宁任一经营年度经审计扣非净利润达到或超过800万元，公司将收购另外49%的股权。（2）黄自江曾参与运营成都智可欣信息技术有限公司、四川讯拓云图信息技术有限公司等，在四川地区拥有丰富的医疗信息化业务经验。其中，成都智可欣曾为攀枝花市盐边县中医院、攀枝花市第四人民医院、资阳市乐至县人民医院等提供数字化医院解决方案。未来，四川卫宁有望借助本地化渠道迅速开拓业务。（3）目前公司已经在江苏、陕西、新疆、黑龙江、重庆、浙江、广东、四川等省市设立了子公司，医疗信息化业务的全国布局日臻完善。
估值与建议
维持推荐，考虑到市场情绪变化导致板块估值中枢下移，下调公司目标价33%至35 元。调低公司2015~2017 年归属净利润预测分别至1.63/2.75/3.59 亿元，同比增长34.8%/68.6%/30.7%；全面摊薄EPS 分别为0.29/0.48/0.63 元。
风险
（1）传统医疗信息化业务的区域扩展受阻；（2）市场竞争导致项目毛利率大幅下降；（3）新商业模式落地进程缓慢。

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