报告名称：祁连山(600720)2015年业绩预告好于预期 央企整合提升重组预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-31
研究机构：中金公司
研究员：柴伟,陈彦
股票名称：祁连山
股票代码：600720
页数：6
简介：2015 年预告盈利同比减少65~70%
祁连山预告2015 年业绩，预计全年净利润同比减少65~70%，对应盈利区间1.7~2.0 亿元， 好于我们和市场预期（ 盈利1,800~6,200 万元）。其中四季度预计实现净利润1.1~1.3 亿元。
关注要点
区域产能集中释放，水泥价格下跌是全年盈利下滑的主要原因。2015 年，区域内海螺、红狮、酒泉等新增产能陆续释放，据数字水泥网数据，甘肃省2015 年新增熟料产能387 万吨，供给释放导致省内水泥均价累计下跌60 元/吨，跌幅20%。成本端来看，2015年煤炭价格累计下跌146 元/吨，对应降低水泥成本16 元/吨，水泥价格下降幅度大于成本降幅是全年盈利下滑主要原因。从四季度来看，单季度盈利1.1~1.3 亿元，好于上年同期（2014 年四季度亏损7,300 万元，其中计提资产减值损失1.5 亿元）。
2016 年区域新增产能放缓，需求是关键变量。预计2016 年甘青地区新增水泥产能在200 万吨，产能投放将有所放缓，需求成为关键变量。2015 年甘青水泥需求分别同比下滑3.3%和5.4%，国家发改委2015 年批复陕甘宁地区的基建项目总投资额近1,500 亿元，西部地区的基建依然是稳增长的主要手段，中性预期需求企稳或有小幅回升。
中建材和中材集团将重组，提升公司重组预期。中材集团与中建材集团正在筹划战略重组事宜，考虑到公司与宁夏建材、天山股份的同业竞争，将进一步提升公司参与重组的预期。当前股价下，公司吨产能对应的企业价值为305 元/吨，低于行业当前重组时的估值水平（350 元/吨），若重组启动有望带动公司价值重估。
估值与建议
考虑到四季度盈利好于预期，我们上调2015 年盈利预测至1.9亿元，上调2016 年盈利预测至1.7 亿元，给出2017 年盈利预测为3.1 亿元。当前股价下，祁连山对应2016e P/B 为1.0x，按照权益产能核算的EV/t 为363 元，小幅下调目标价5%至7.6 元，对应2016e 1.2x P/B，或对应EV/t 值为350 元，接近重臵成本的下沿，也接近目前行业重组的估值水平（以海螺重组西部水泥为例），维持"中性"评级。
风险
产能投放超出预期，区域需求改善低于预期。

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