报告名称：环旭电子(601231)2015业绩低于预期 拐点最快于二季度浮现
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-30
研究机构：中金公司
研究员：陈勤意
股票名称：环旭电子
股票代码：601231
页数：6
简介：2015 年盈利同比下降2%
环旭电子发布业绩快报，并在收盘后举行了业绩说明会。
2015 年实现营收213 亿元，同比增长34.3%；归属于上市公司股东的净利润为6,905 万元，同比下降1.6%。每股收益为0.32 元，低于万得一致预期的0.37 元和我们预期的0.34 元。
收入稳定增长，环维电子影响获利水平。4Q15 营收同比增长23%，主要源于通讯类（客户新品推出）、消费电子类（去年新增SiP）和电脑类（专注高阶产品）推动。但营业利润同比仅增长17%，主要受环维电子尚未达经济规模影响，2015 年仍亏损。
关注要点
盈利能力改善可期，今年环维电子力争扭亏。产能投入和建设已基本完成，支出和费用预计将维持稳定；费用率受益于营收规模增长呈现下滑趋势。SiP 多元化趋势确定，随着新应用的拓展和产品放量，环维电子今年将争取达到盈亏平衡。
大客户一季度预期负增长，公司拐点最快看二季度。苹果占环旭总营收的30%以上，对环旭的成长举足轻重。iPhone 一季度可能首次出现同比负增长，且苹果展望1Q16 收入将同比下降9~14%，为2002 年以来单季同比增速新低。判断环旭一季度业绩仍承压，拐点最快要到二季度浮现。
估值处于低位，价值逐步浮现。环旭当前股价对应2015/16 年市盈率29.0x/18.6x，低于近三年平均值减一倍标准差（30.0x），估值安全边际凸显。且2016 年市盈率位于苹果产业链可比公司中最低（平均市盈率28.0x）。
估值与建议
业绩快报尚未披露详细信息，我们正在回顾财务数据。预计市场一致预测将下调，且环隆今年并表效应尚难以估算，暂时维持盈利预测不变。2015/16 年EPS 为0.34/0.53 元（我们的估值低于一致预期8%）。当前股价对应2015/16 年市盈率29.0x/18.6x。
下调目标价至13 元（-19%），考虑近期整体估值下移。对应2016年市盈率24.5x。维持推荐评级。
风险
SiP 业务掉单；单一客户风险上升；良率爬升慢于预期。

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