报告名称：*ST水井(600779)2016年250-400元两大单品全国横向纵向同步扩张
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-30
研究机构：中金公司
研究员：邢庭志,袁霏阳
股票名称：*ST水井
股票代码：600779
页数：6
简介：预测2015 年盈利9,000 万，超我们原有预期45%
公司预告2015 年盈利9,000 万，超出我们预期45%，我们认为超预期一方面由于公司四季度产生了营业外收入，同时预计四季度的营收超出我们原有预期3,100 万元。
关注要点
2015 年度业绩超预期，公司重新定位细分市场初步成功，快速打造水井坊臻酿八号品牌。2015 年度营收预计达到7.9 亿元，同比增长116%，而2014 年亏损达到4.18 亿元，业绩快速反转的逻辑在于公司战略性调整水井坊价格重心到250~400 元，两款产品符合商务消费和大众消费升级趋势，性价比极高，需求强劲。
臻酿八号经过一年多时间推广，2015 年营收将达到3.8 亿元，预计2016 年达到6.9 亿元，250~300 元定价符合行业消费升级趋势。
公司在200~400 元价位形成全国化两大单品，2016 年进一步加速全国布局，增加二级经销商招募，营收高成长可持续。2015年公司营收90%取自于6~7 个省，行业处于品牌整合期，水井坊市场定位、产品培育初步成功，全国化空间打开极为确定，定价350 元的剑南春和天之蓝2015 年已经超过60 亿和30 亿营收，水井坊集中精力发力2 款产品极为明智，爆发力也更强。
净利率未来两年将快速提高，水井坊营销模式上聚焦产品创新、消费者品鉴营销和经销商团购销售，消费群拓展极为健康，费用消耗较小。费用率随着营收规模提升而快速下降，预计2016/2017年销售净利率达到18%和23%。
估值与建议
上调2015/2016 年营收4.1%/0.7%至7.9 亿/12.2 亿元，盈利上调46.2%/1.1%至0.9/2.3 亿元。
维持公司22.7 元目标价，对应2016/2017 年P/E 49 倍和26 倍，当前股价和市值严重低估了水井坊的成长性和全国化品牌价值，维持“推荐”评级。
风险
如果公司不能管理好产品市场价格体系，经销商积极性将受损

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