报告名称：玖龙纸业(02689.HK)抄底正当时
报告类型：港股研究
报告日期：2016-01-22
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳,陈阳
股票名称：玖龙纸业
股票代码：02689
页数：4
简介：投资建议
推荐当前买入玖龙纸业，主要由于：1）1HFY16 核心吨净利为197 元（剔除汇兑损失），大幅超市场预期的150~160 元；此外，1HFY16 销量670 万吨也超指引3%（核心盈利大幅超预期）；2）积极债务臵换（截至16 年1 季度末，人民币债务占比将达80%）将大幅降低汇率风险（最大不确定性消除）。受市场震荡和投资者对汇率问题担忧的影响，公司市净率目前处于历史低位（0.57），估值具备吸引力，有望价值重估。1HFY16，玖龙纸业录得非经常性汇兑损失10.1 亿元。
理由
我们认为，行业供应量下降、OCC 成本降低和增值税退税将继续利好公司利润率，尽管需求疲软或将限制纸价的上行空间。进入2016 年，产品均价温和提升，OCC 成本较为合理。
积极的债务臵换将大幅降低汇率风险。截至16 年1 季度末，公司人民币债务占比预计达到80%；同时，受益于国内基准利率下调，有效利率将在2015 财年4.3%的基础上进一步下降。此外，公司致力于在2016 财年将公司债务降低至50亿元。
运营成本率和有效税率均有望在2HFY15 年高位的基础上开始下降，主要由于集团重组的推进。
经营现金流强劲（>55 亿元）以及资本支出下降（

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