报告名称：联化科技(002250)2015年年报点评：业绩增速下滑 医药中间体助力再次腾飞
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-05
研究机构：华创证券
研究员：曹令
股票名称：联化科技
股票代码：002250
页数：4
简介：事 项：
公司发布2015年年报。2015年实现营收40.08亿，同比增长0.44%，归母净利润6.38亿，同比增长15.79%。受农化行业整体低迷影响，公司农药中间体业务增速下滑，15年同比增长7.25%，实现营收27.56亿元。但由于原材料价格下滑，毛利率提升至44.73%。医药中间体业务实现营收4.74亿元，同比增长10.42%。目前农药和医药业务比值约为6:1，随着我国医药行业的不断发展，通过内生和外延发展，公司医药业务比重将不断提升。
主要观点
1.医药比重将不断增加，带来盈利和估值提升
医药中间体是公司未来的重点战略，未来公司将通过内涵式增长与外延式发展，实现医药业务的跨越式发展，带来盈利和估值的双重提升。
公司定增项目中已经完成LT822、TMEDA、MACC、AMTB等四种医药中间体的小试、中试和工业化生产，目前已经在台州启动。LT822是一种合成新型心血管类药物的重要中间体。TMEDA是治疗糖尿病药物阿格列汀苯酯的关键中间体。MACC是抗抑郁药物帕罗西汀的关键中间体。AMTB为坎地沙坦酯、氯沙坦钾等抗高血压药物的重要中间体。项目达产后，预计可贡献年营收6.65亿元，年利润1.93亿元，和医药中间体现有规模相当。此外16年公司加快推进格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目的商业化生产进程。
2.农药中间体和功能化学品优势突出，空间仍在
农药中间体受农化行业整体低迷影响，15年增速有所下滑。公司将加强和核心客户沟通，优化业务模式，确保农药业务增长和赢利能力。
联苯菌胺（LH-1）产品主要应用在农药氟唑菌酰胺，同时还可用作液晶单体，15年定增技改后产能达到1000吨/年。项目达产后将形成营收4.49亿元，年利润1.33亿元。9000吨氨氧化系列产品技改项目，达产后将贡献营收2.74亿元，年利润6572万元。上述两项目已经启动。此外氟代吡唑环系列杀菌剂项目已完成工艺开发。
精细与功能化学品市场上，公司利用氨氧化、光气化和氟化等技术优势，在光引发剂行业、聚合物引发剂行业和含氟光电行业加强开拓力度。
3．盈利预测及评级
公司为中间体定制的龙头企业。募投项目顺利达产后将贡献近4.3亿利润。医药中间体业务体量将翻倍，加上外延式并购，带来业绩和估值的双重提升。此外农药和精细化学品优势突出，空间广大。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.89、1.12、1.37元，对应的PE 分别为17X、13X、11X。维持“推荐”评级。
风险提示：1、新项目推进低于预期。2、环保和安全生产问题

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