报告名称：光汇石油(00933.HK)风险盛行
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-02
研究机构：中银国际
研究员：刘志成
股票名称：光汇石油
股票代码：00933
页数：8
简介：光汇石油中期业绩亏损并不令人感到意外，公司投资的石油项目出现6.19亿港币减值损失，另外发行可转换债券造成9,700 万港币损失。在算入近期油价波动和天然气价格下调的影响之后，我们目前预计公司16 财年业绩亏损，将17-18 财年每股收益预测下调20-42%。但是，我们认为公司的石油项目依然存在下行风险。石油仓储项目可能出现延期，加上公司负债比率较高，依然令人感到担忧。因此我们将评级从买入下调至持有。
支撑评级的要点
在计入6.19 亿港币的石油项目减值损失后，光汇石油16 财年上半年上游石油业务报告经营损失6.18 亿港币。根据截至2016 年2 月的实际油价，我们下调了16 财年的预测油价，并且保持自2016 年3 月起往后的预测不变。在稍后调整油价预测以后，我们或将再次下调预测，并且不排除出现进一步减值损失。
舟山石油仓储项目一期工程的完工时间从2016 年年中推迟到了2016年下半年。公司依然认为二期工程可以在16 年底完工，但我们认为不排除再次推迟的可能。虽然我们已经将大连仓储项目的完工时间延后六个月到了2018 年年中，但是由于经济前景不明朗且油价较低，长兴岛石化园区的部分项目已经推后，因此大连项目的完工时间可能再次延后。
截至2015 年底，公司的负债比率已经达到125%。我们认为公司需要通过进一步外部融资来获得新项目建设资金。评级面临的主要风险
油价大幅上涨。
电商平台建设进展良好。
估值
我们更新了估值模型，将分部加总得出的目标价从3.12 港币下调至2.10 港币。特别指出，鉴于建设工期不确定，我们将大连石油仓储项目的估值方法从现金流折现改为了账面价值。

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