报告名称：*ST华赛(000068)重大事项点评：发起产业基金凸显优势地位 强化融资能力项目落地可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-08
研究机构：中信证券
研究员：崔霖,王海旭
股票名称：*ST华赛
股票代码：000068
页数：5
简介：评论：
融资渠道多元化，海绵城市业务再添新助力
基金总规模预计为人民币50 亿元，合伙期限为5 年，投资期为3 年，回收期为2 年，其中基金有限合伙人的预期年化收益率为8%。基金首期规模为人民币15 亿元，公司作为发起人拟出资2 亿元，占比13.33%。就投资范围而言，主要涵盖以下几方面：（1）公司中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP 项目公司股权；（2）为LP 上市公司并购提供过桥融资；（3）参与环保行业相关上市公司定向增发或大股东减持的大宗交易；（4）环保技术研发、高端设备制造及环境监测评估机构的股权投资；（5）其他经全体合伙人一致同意的环保产业类项目。未来退出模式选择上，将包括向上市公司出售、二级市场转让、IPO、新三板挂牌转让等多种方式。
我们预计公司未来参与海绵城市项目将主要采用打包集成模式，这对资金实力和融资能力提出较高要求。2015 年7 月，公司公告非公开发行预案，拟募集资金总额不超过48.72亿元（价格为8.12 元/股），所募资金到位后将将全部用于迁安、萍乡、池州、贵安新区海绵城市PPP 建设项目。随着上述海绵城市PPP 项目招标后续逐步落地，基金、银行贷款等融资形式有望成为解决增发完成前海绵城市项目建设所需资金缺口的重要补充手段，投融资能力或显着增强。此外，这次多方合作成立基金凸显出公司（清控人居）在海绵城市价值链上的明显优势（特别是规划设计），并有望与其他公司形成良好协同效应，从而保证后续实施顺利推进。
践行DBFO 运作模式，强调按效付费
城市整体规划设计成功与否是海绵城市能否见效的关键前提，在海绵城市进入建造、运营期后，采用何种运作模式决定参与企业能否顺利搭建投资回报机制。公司在海绵城市整体规划设计领域已具备突出优势，有望成为公司在地方政府招标中胜出的关键抓手；通过推行按效付费和全生命周期运营，公司有望在同类参与企业中通过模式创新而脱颖而出。
风险提示
增发进度不确定性；海绵城市项目招标及建设进度不确定性；退市风险等。
维持“买入”评级
考虑到本次协议签署尚为意向性文件，基金后续实质落地和具体项目投向有待进一步明确，因此维持公司2015~2017 年0.00/0.11/0.32 元盈利预测不变（考虑增发在2016 年正式完成），公司当前股价对应P/E 为3,302/84/29 倍。我们认为公司核心看点为：（1）海绵城市投资主线明确，公司控股清控人居在最为关键的规划设计环节优势突出且具有投资标的稀缺甚至唯一性；（2）从股权关系可以看出公司有望成为清控系环保战略重要布局，后续持续资源整合值得期待；（3）迁安等海绵城市PPP 项目有望加速落地，增发完成将助力公司自2016 起迎来业绩爆发期；（4）坪山土地潜在价值突出提供重要安全边际支撑；（5）2015 年业绩已预盈，后续摘帽可期。综合考虑上述因素，我们认为公司相比行业应享受估值溢价，给予2017 年35 倍P/E，目标价11.30 元，维持“买入”评级。

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