报告名称：平安银行(000001)2015年年报点评：创新转型持续 收入盈利高位放缓
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-11
研究机构：海通证券
研究员：林媛媛
股票名称：平安银行
股票代码：000001
页数：7
简介：年报摘要：2015 年净利润219 亿，同比增10%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长25%、31%、44%。①公司创新转型持续，橙e 网、事业部持续推进。②收入高位略缓，预计领先股份同业。③资产质量存量压力犹存，4 季度不良净生率高位持续，增量变化仍需观察。④费用放缓，考核或有调整。
投资建议：①维持“增持”评级。短期非市场偏好，中长期投资时点或逐步临近。②平安银行年报，创新转型持续，收入盈利高位放缓，资产质量存量压力仍在。③短期各行创新和转型差异化难以判断，市场对于业绩反应也只限于公布日前后，更多关注存量资产质量等风险问题。④中长期价值，若公司收入维持较高增长，化解存量资产质量压力，同时战略转型平稳，在橙e 网、物联网等互联网和零售等方面持续推进，由量增转化为质变仍值得期待，目前估值水平长期价值的投资时点已经逐步来临。⑤公司15 年EPS 1.5 元，扣除商誉和无形资产BVPS 11.3 元，16 年EPS1.6 元，扣除商誉和无形资产BVPS 13.0 元， 对应15 年PE6.6X/PB0.98X ， 16 年PE6.3X/PB0.8X，PE 较股份行平均无溢价，PB 折价6%左右。目标价为12.18 元，对应15 年PE7.9X/PB1.08X，16 年PE7.6X/PB 0.94X。
1、净利息收入同比增长31%，4 季度环比增5%。15 年息收入增长息差和规模均有贡献。①息差上升源自负债成本相对于资产更多下降。公布日均余额息差2.77%/净利差2.63%，同比增20bp,23bp。主要负债方同业下降贡献更为显着：同业下降160bp，存贷利差4.89%，同比降12bp，预计行业情况类似，公司考核灵活，同业负债导向跟踪可能更迅速。②日均规模同比16%，贷款和债券增长较快，同比分别24%/27%，负债方：存款增长较快，同比增18%；主动发债大幅增长，占比6%，同比升5 百分点。净利息收入4 季度环比增长5%，主要源于息差贡献。主要利息收入、利息支出同比分别下降3%/11%。4 季度规模增速较前三季明显放缓，环比上季度持平。净息差上升13bp，不同于全年存贷利差环比上季上行14bp。
2、非息收入同比增长48%，4 季度环比降4%。①净手续费收入同比增长52%，手续费占比28%，同比升4 百分点。②拆分，理财、代理委托和托管增速较快，分别增74%，61%和109%，传统银行卡亦保持36%增速，贡献最大。③ 4 季净手续费收入环比降4%，但理财、银行卡和委托代理增速仍较快，环比增长15%，10%和6%。
3、信用成本高位提升。全年信用成本2.67%，同比升111bp，4 季度3.39%，环比上季升130bp，年信用成本低于不良净生成率，4 季高于净生成；拨贷比2.41%，环比上季提升17bp。拨备覆盖率166%，环比上季降1 个百分点。
4、资产质量压力仍较大。存量关注和不良压力仍较大，增量转变仍需观察，确认或有改善。(1) 不良率1.45%，环比上季升11bp，不良贷款176 亿，环比增9%。②全年不良净生率3%，同比增158bp，4 季度3.15%，环比降1bp，4 季核销81 亿，单季度核销转出率200%，下半年核销持续高位。③关注占比4.15%，环比上季降15bp，余额环比降3%。④90 天以内逾期1.74%，环比上季升33bp。4 季重组贷款和90 天以上逾期1.03%/2.80%，环比上季降28bp，35bp。⑤逾期/不良，逾期/（不良+关注）持续下降，确认情况或有改善。⑥不良主要长三角钢贸、民营中小微企业及山东过剩等与此前公告一致，另外信用卡不良高位略降为2.50%。
5、费用增长明显放缓，考核或有调整。费用同比增长13%。成本收入比为31%，同比大幅降5 百分点，员工费用同比增8%，支付员工现金流同比增6%。
6、年初优先股完成，静态测算提升一级资本1.2 百分点。核心一级、一级资本充足率为9.03%，资本充足率10.94%，同比提升39bp，9bp。
风险提示：资产质量压力。
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