报告名称：长春高新(000661)2015年年报点评：业绩增长稳健 重磅产品放量在即
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-11
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：长春高新
股票代码：000661
页数：5
简介：业绩总结：公司发布2015 年报，实现营业收入24.0 亿（+6%），扣非后净利润3.8 亿（+16%）；利润分配方案为每10 股派发现金8元（含税）。
生物药增长明显，盈利能力显着提升。（1）分业务来看，金赛药业增长十分靓丽，2015 年实现营收10.6 亿（+17%）和净利润3.8 亿（+23%），主要原因在于生长激素受长沙事件影响之后逐渐恢复增长，且长效生长激素上市放量，估计全年收入在8000 万左右。百克生物业绩反转，收入和净利润均实现正向增长，同比增速分别为2%和42%，收入增长主要来自于水痘疫苗销售增加，利润增速高于收入增速主要是受益于狂犬疫苗大幅度减亏。华康药业受到招标降价的影响较大，收入和净利润增速分别为-5%和-11%。（2）从盈利能力来看，公司产品结构改善，高毛利率的生物药占比从51%提高到55%，导致综合毛利率提升2个百分点，且费用控制良好，三费率下降了1 个百分点，整体净利率提升接近3个百分点，盈利能力持续提高。展望未来，我们认为长效生长激素和促卵泡激素都是10 亿级别重磅品种，且均处于快速放量阶段，将带动公司业绩持续高增长。
生长激素长效剂型放量，积极布局儿科医院促增长。目前我国生长激素市场规模仅为15 亿左右，未来市场空间超过80 亿，公司在市场中竞争力最强，能够分享最大的一块蛋糕。与竞争对手相比，公司拥有全球最齐全的生长激素产品梯队，粉针剂型为国内第一家（1998），水针剂型为亚洲第一家（2005），长效剂型为全球第一家（2014），且目前水针和长效剂型均为国内独家产品。生长激素的三种剂型分别针对不同的患者人群，形成低中高不同层次的搭配，市场竞争力最强。长效剂型仅需每周注射一次，大幅度减轻疼痛感，能够有效提高患者依从性，目前还处于早期放量阶段，未来有望发展成10 亿元大品种。公司积极布局医疗服务，2016 年计划在基层收购或新建超过10 家儿科诊所或医院，通过儿童医院拦截终端患者并提供后续的长期治疗服务，从而推动生长激素高速成长。
促卵泡激素进口替代可期。PDB 数据显示2014 年我国样本医院的促卵泡激素销售额达5.6 亿，同比增长15%，预计2015 年样本医院销售额有望达到6.5 亿，终端销售额估计超过25 亿，在不孕率持续升高和二胎政策放开的大背景下，我们预计促卵泡激素将保持15%的年均复合增长率。公司拥有国内第一个重组促卵泡激素，与进口产品相比技术相当但价格要低10%左右，有望凭借低价策略迅速实现进口替代。
盈利预测及评级：暂不考虑配股的影响，我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为3.51 元、4.62 元、6.00 元，对应PE 分别为27 倍、20 倍和16 倍。考虑到长效生长激素和促卵泡激素放量带来的持续高增长，给予"增持"评级。
风险提示：新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险。

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