报告名称：安琪酵母(600298)2015年年报点评：趋势向好 16年盈利能力将继续提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-11
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：6
简介：业绩符合预期
2015年公司收入/净利润同比增速分别为15.3%/90.3%，业绩增速靠近预告区间上限。对应Q4单季收入/净利润同比增速分别为15.5%/263.6%。利润分配预案为每10股派发现金股利3元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增15股。
Q3一次性影响消除后，Q4收入增速回升明显。我们测算2015全年国内酵母收入增速12~13%，海外业务增速10%（受欧元贬值利好对手的影响），YE增速20%以上，动物营养增速30%。盈利能力快速恢复主要来自：酵母及酵母衍生品毛利率稳步提升1.5pct，制糖业减亏，销售/管理/财务费用率同比分别下降0.7/0.3/0.4pct，有效税率下降等。15年公司净利润率提升2.6pct至6.6%，改善趋势确立。
发展趋势
预计16年公司收入增速15~20%。国内酵母及抽提物在产能趋紧和对手提价的背景下，有望保持量价齐升，继续稳定快速增长。海外业务则较15年更加受益于人民币贬值带来的相对竞争力提升，增速有望改善。此外动物营养业务15年起色明显，有望成为又一个具备爆发力的衍生品品类。预计16年收入增速仍将位于15~20%的快速增长区间内。
盈利能力仍具较大提升空间。利润率方面，糖蜜成本下行与产品结构升级将带动毛利率持续提升，制糖业务随着开工率的提升毛利率有望继续改善，加上对三费及所得税率的控制，我们认为16年净利润仍有望保持远高于收入的增速水平。长期上，我们认为公司达到10%左右的合理净利润率水平概率较大。
盈利预测
根据15年年报数字，相应调整16年收入/净利润-1.0%/+12.1%至49.68/4.50亿元，合EPS1.36元；预计2017年收入/净利润分别为57.87/5.90亿元，合EPS1.79元。
估值与建议
维持42.60元目标价及推荐评级。
风险
出口和YE业务增速不及预期、产能扩张速度低于预期、原料价格波动、食品安全事件。

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