报告名称：洽洽食品(002557)2015年年报点评：受益毛利率提升业绩高增长 16年继续大力发展电商
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-09
研究机构：申万宏源
研究员：吕昌
股票名称：洽洽食品
股票代码：002557
页数：3
简介：事件：公司发布2015 年年报，实现收入33.1 亿元，同比增长6.4%，归属母公司净利润3.64亿元，同比增长24%，扣除非经常损益净利润2.79 亿元，同比增长30%，EPS 为0.72 元。单四季度收入9.2 亿元，同比增长3%，净利润9900 万元，增长14%。年报与业绩预告一致，符合预期。利润分配方案为10 派5 元（含税）。公司发布其他系列公告，主要包括拟用不超过8 亿元购买理财产品；减少蔚然（天津）股权投资基金合伙出资额约6000 万元，基金成立时实缴1.2 亿元。
投资建议与估值：维持预测16-17 年EPS 为0.8、0.93 元，预计18 年EPS 为1.06 元，维持增持评级，目标价23 元，仍作为中期核心品种推荐，16-18 年PE 为20/18/15x，员工持股平均成本14.7 元，股价向下空间已不大。休闲食品电商成为板块亮点，休闲食品行业空间3000 亿元以上，线上渗透率3-4%，整体渗透率低，以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升，纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利，收入连续翻倍增长。洽洽电商2015 年起步，2016 年有望发力，带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业，洽洽做电商也有其优势，包括1、品牌；2、产品掌控力；3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1 亿元到4 亿元左右的跨越，公司整体成长性将被打开，估值有望提升。此外，公司账面现金充足，15 年曾停牌收购但最后终止，未来仍存并购预期。
整体收入端表现差强人意，电商是亮点：整体收入增长6.4%，没有突破两位数，但较14年增速略有提升。一方面说明传统产品的空间相对饱和，另一方面也说明传统渠道模式的成熟。15 年葵花籽收入24.86 亿元，同比增长2.3%，几个新品推出后表现不错，特别是四季度上市的焦糖和山核桃瓜子，以及多味瓜子，高端产品皇葵，因此国葵整体呈现的是结构升级；薯片收入2 亿元，增长11%；西瓜子1.34 亿元，同比持平；派类2000 万元，下降20%；豆类和南瓜子分别实现收入8900 万元和3400 万元，下降10%和17%；花生5500 万元，增长44%；坚果2100 万元，14 年为560 万元；调味品8000 万元，增长4%；其他产品1.26亿元，14 年为4800 万元，增幅最明显（估计很多电商收入包括在此）。分渠道看，电商的增量贡献明显，增量应该在8000 万元左右。公司2015 年的一大变化就是4 月董事长的女儿陈奇总上任接管电商公司，9 月旺季到来前，电商部门在产品储备、内部供应链整合、外部物流配送都做了先期准备，9 月后估计单月收入已能冲到2000 万元销售额，估计纯线上的收入四季度在6000 万元左右。
葵花籽毛利率提升明显，拉动利润高增长：15 年公司综合毛利率32.8%，同比提高1.8 个点，产品均价同比提高1.2%。其中收入占比最大的葵花籽毛利率达到35%，同比提高3.6pct，主要受益产品结构升级和成本下降，但单四季度毛利率31.2%同比下降1.3pct，可能说明16 年成本进一步下降的空间已比较有限。费用方面，公司销售和管理费率稳重略有下降，广告费用1.8 亿元持平，并没有因电商业务增长导致费用率明显提高。资产减值损失2780万元，主要对厦门上好仁真贷款的进一步计提减值，14 年度计提本金4000 万元的50%，15年度计提剩余本金及利息，不会再对16 年后产生影响。
发展战略再次肯定电商重要性，外延仍是重要做大途径：公司15 年对电商公司增资2000万元并修改经营范围，增加果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力等五类产品，丰富产品线。16 年战略再提“积极拥抱互联网，继续大力发展电商”，在供应商开发、供应链打造、产品线等环节继续加码，我们了解目前电商部门已逐步实现杭州合肥两地办公，移步杭州发展将更有利于人才引进。此外，16 年计划也提到要努力通过外延途径实现产品种类或渠道的互补。
股价表现的催化剂：电商收入超预期，外延并购。
核心假设风险：成本上涨超预期，食品安全事件。

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