报告名称：博腾股份(300363)推出股权激励政策 战略布局生物药CMO
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-14
研究机构：广发证券
研究员：张其立
股票名称：博腾股份
股票代码：300363
页数：3
简介：核心观点：
公司公告股权激励政策，非公开发行方案布局生物药CMO
公司公告称拟向132 名中高层管理人员授予391.5 万元限制性股票，价格为9.38 元，有效期为60 个月，并设定业绩承诺，以15 年净利润为基数，16-18 年净利润增速不低于25%/50%/80%。同时公司推出非公开发行方案，拟向不超过5 名特定投资者采取询价方式，募集资金总额不超过201,000.00 万元。募集资金未来用于“生物医药CMO 建设项目”、“东邦药业阿扎那韦等9 个产品建设项目”和“补充流动资金”。
股权激励政策出台，业绩高增长的确定性高
此次股权激励政策涉及管理层范围较广，有助于公司核心团队的稳定，从业绩承诺来看，预示了公司未来3 年保持业绩25%复合增长的高确定性。公司有望从15 年业绩下滑的低谷中走出来，恢复以往业绩20%+的稳健增长势头。考虑到15 年收入净利润基数较低，我们认为公司业绩前高后低，16 年有望是公司的业绩大年，实现40%左右的高增长，16 年和17 年净利润增速仍然需要看三大核心管线（丙肝/糖尿病/抗病毒）以外的新订单放量。
非公开发行方案出台，成为A 股唯一生物药CMO 标的
非公开发行方案主要是布局生物药CMO 建设和仿制药API 生产，从战略角度上看，公司在原有的化药中间体CMO 基础上，产业链进一步延伸到生物药CMO 和API 领域，未来发展潜力巨大。国内生物药CMO 企业主要有中美奥达、药明康德、勃林格殷格翰三家，其中后两家具备了欧美市场的CMO 接单能力。生物药CMO 行业随着MAH 出台和生物创新药/Biosimilar 的增多，未来需求会不断变大，同时考虑到抗体CMO 周期长，资金投入远高于化药CMO，技术壁垒高，供给稀缺，我们认为博腾股份通过本次战略布局，竞争力显着提高，成为A 股唯一生物药CMO 标的。
16-18 年EPS 分别为0.35 元、0.43 元、0.51 元
我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.35 元/0.43 元/0.51 元，对应PE 分别为53/43/36 倍。目前是业绩的最低点，考虑公司生物药CMO+化药API双重战略布局，我们认为公司可享受较高估值，给予“买入”评级。
风险提示
订单季节性波动；折旧摊销费用增多；海外业务扩展不利。

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