报告名称：鼎龙股份(300054)打印快印行业整合者 三大主业助力公司高速发展
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-13
研究机构：安信证券
研究员：孙琦祥,王席鑫
股票名称：鼎龙股份
股票代码：300054
页数：20
简介：实施并购重组，打通打印快印产业链上下游：公司公告重大资产重组方案，以股份和现金进行收购，本次拟收购的三家公司均为行业内的优秀企业，旗捷科技为国内第二大打印耗材芯片生产企业，国内少有的具备芯片设计自主知识产权的领先企业，收购旨在将公司的打印耗材产业链向上游和集成电路领域延伸，巩固公司在打印快印耗材全产业链上的优势；佛来斯通是国内除了鼎龙以外的唯一能够生产化学碳粉的企业，未来收购完成后，国内市场将仅有鼎龙能够生产化学碳粉，二者在生产、采购、销售方面发挥协同作用，实现1+1＞2；超俊科技是国内领先的通用硒鼓生产商，主要销售领域为金砖四国及新兴国家市场，与珠海名图和科力莱（再生硒鼓，集中在欧美市场）在产品和销售区域形成互补。
创新O2O 模式重塑图文快印行业：国内印刷行业规模达万亿，图文快印作为其中的子行业规模也有千亿级别。目前我国图文快印行业特点是小而散，低质低价竞争激烈，对比发达国家规模化、品牌集中的运营模式，我国快印市场结构有待改善，随着整个文化产业的发展，未来具有个性设计、标准化生产能力的品牌快印企业将脱颖而出。公司前期参股的世纪开元，是一家以"互联网+中心工厂"为主要模式，在官方平台及第三方平台为客户提供包括图文快印在内的产品视觉个性定制服务，定位于影像类产品市场及在线数字快印服务的快印公司。目前在淘宝、天猫和京东上销量都遥遥领先。参股世纪开元是公司从重资产的制造业向轻资产的O2O 商业模式转变的重要的布局。
发展半导体产业，形成打印闭环，实现多方位突破：公司是中国新材料行业中为数不多的具有很强的研发和拓展能力的企业，从打印行业向其他行业转移是公司的战略之一。公司在挑选项目上要求苛刻，一直以来都在积极关注具有高技术壁垒，市场空间大，而国内尚无企业能够突破的项目。即将产业化的CMP 就是公司向半导体行业延伸的切入点，中国CMP 抛光垫市场几乎被陶氏垄断，在集成电路国产化大趋势下，公司CMP 抛光垫进口替代的空间大。目前CMP 抛光垫正处于产业化阶段，已组建由极强业内背景的研发、产业化和市场团队，工艺路线得到确认并完善，预计16 年年中产线将建成并释放产能。CMP项目一期10 万片，投入1 亿元，预计可实现4 亿收入和1 亿的净利润，后续再投资2000 万，即可扩产至50 万片，投入产出比高。同时，公司在进行的半导体行业项目研发包括各向异性导电胶带和晶圆保护胶带等。
打印复印全产业链布局完善，维持买入-A 评级：我们认为，并购重组完成后，公司在打印快印产业链上优势明显，未来将充分发挥协同作用，形成良性循环。考虑到本次重组方案还在审批过程中，我们暂不在盈利预测体现，我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.48、0.71 和1.04元，维持买入-A 评级，目标价45 元，对应目标市值200 亿。
风险提示：重组不达预期、彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

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