报告名称：丽江旅游(002033)2015年年报点评：大索道是利润稳定增长关键 关注区域整合与外延扩张
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-15
研究机构：国信证券
研究员：曾光,钟潇
股票名称：丽江旅游
股票代码：002033
页数：6
简介：2015 年业绩增长9%，Q4 业绩逊于预期
2015 年，公司实现营收7.86 亿元，同比增长5.82%；归母净利润为1.97 亿元，同比增长8.94%（扣非增11.50%），EPS0.47 元（业绩快报0.48 元）；Q4 业绩仅346 万元，同比下滑77%（扣非后降50%），低于预期。
大索道客流强势增长，演艺下滑，酒店和商业街亏损拖累业绩增速
2015 年，公司三条索道接待游客 369.62 万人次，同增9.61%。其中，公司重点营销的雪山大索道接待游客226.11 万人次，同增43.44%，是公司营收和业绩增长的核心。而云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客132.75/10.75 万人次，下降21.19%/3.31%。受当地演艺市场竞争加剧等因素影响，印象丽江演出客流、收入和业绩均下滑约14%。受丽江酒店竞争加剧、商业街免租或清理等影响，和府公司收入下滑9.46%，加之假日酒店升级改造、奔子栏酒店试营业等因素，和府公司整体亏损3726.96 万元，增亏143%，直接拖累业绩增长。总体而言，公司毛利率增0.19pct，主要由毛利率较高的大索道大增及酒店毛利率下滑综合导致；而管理、销售和财务费用率分别下降0.29、0.45 和0.38pct（Q4 销售费用降36%导致销售费用率趋势逆转，而财务费用下降系14 年底归还借款所致）。
未来看点：交通持续改善，泸沽湖项目及跨界跨区域并购有望启动
考虑16 年6 月沪昆高铁有望通车，区域客流仍将平稳增长。同时，伴随泸沽湖交通的积极改善（泸沽湖机场于2015 年10 月通航，丽江-宁蒗二级路今年6 月有望通车），公司今年将重点落地泸沽湖项目，并将其作为公司第二主战场（公司已与泸沽湖管委会旗下国有独资公司合资成立泸沽湖旅游投资开发公司）。与此同时，公司未来还将加快在大香格里拉区域精品旅游线路的布局，并明确表示将在全国知名旅游区积极寻找重组并购机会，加大资本运作的力度。
风险提示
丽江高级酒店和演艺竞争加剧；新项目盈利前景可能低于预期；地震等灾害。
估值低，跨界跨区域并购扩张有望启动，维持“增持”评级
预计16-18 年EPS 0.56/0.64/0.74 元，对应估值22/19/17 倍，估值处于板块低位。作为滇西北旅游龙头，公司积极推动区域资源整合（包括与泸沽湖管委携手开发当地旅游资源等），且未来有望启动跨界跨区域扩张，维持“增持”。

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