报告名称：众信旅游(002707)收购华远点评暨出境游行业跟踪报告：战略有序推进 剑指出境综合服务平台
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-15
研究机构：中信证券
研究员：王玥,姜娅
股票名称：众信旅游
股票代码：002707
页数：18
简介：事项：
公司2016 年2 月29 日发布重大资产重组预案，拟以发行股份及支付现金方式购买华远国旅100%股权（作价26 亿元），同时配套募资26 亿元。在完成征询回复后申请于明日（2016 年3 月15 日）开市起复牌。点评如下：
评论：
华远国旅收入囊中，中端业务优势确立。华远国旅100%股权作价26 亿元，对应2016 年承诺业绩24 倍PE，我们预计增厚公司业绩10%左右。华远国旅作为中国最大出境旅行综合批发商之一，和众信强强联手，对整个出境中端业务格局产生深远影响。众信+竹园+华远确立出境旅游市场龙头地位，同时，携程通过换股成为众信股东，带来更多的业务深入合作空间。
中国出境黄金增长逻辑未变，短期波动下半年有望减缓。根据日韩等国经验，人均GDP 7000 美元提升至2 万美元的过程是出境游增长最快周期，中国2025 年之前出境行业高速增长趋势较为确定。短期受2015 年需求集中释放高基数影响，产生季度波动是正常表现，我们认为行业增速有望在下半年出现回升。
从旅游到其他，出境综合服务平台战略指向明确。我们预计中国出境旅行社市场规模3000 亿元、假设龙头社占据15%-20%市场份额，中国大陆龙头旅行社企业出境游业务规模有望达到450-600 亿元人民币。而对于众信而言，除旅游业务深耕外，打造出境综合服务平台战略明确，公司陆续投资异乡好居（留学）、杭州四达（移民）、来跑吧（体育旅游）等各领域优质公司，这将为其打开更为广阔的成长空间。
盈利预测及投资评级。受益于竹园并表以及公司自身良好的业务经营表现，众信2015 年实现了超过70%的业绩高增长。鉴于此次收购方案仍需审核，我们暂未调整业绩预测、包含此次并购影响，维持公司2016-2017 年EPS预测为0.59/0.80 元和“增持”评级。停牌前公司股价对应2016/2017 年PE 为89X/66X，此次收购我们预计对公司业绩增厚幅度在10%左右，因此考虑此次收购后公司停牌前股价对应估值约70X，虽然单纯从PE 绝对值角度显高，但公司处在明确、快速的战略布局周期，公司打造出境综合服务平台有望充分受益于中国居民出境爆发，因此从大的产业发展趋势考虑，公司投资价值十分显着，建议持续关注公司战略布局进程，适时配置。
风险因素：旅行社行业竞争加剧，商务会奖旅游业务客户过度依赖的风险，投资项目盈利能力存在不确定性等。

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