报告名称：方正电机(002196)2015年年报点评：业绩大增符合预期 看好动力总成与汽车电子平台搭建
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-15
研究机构：中信证券
研究员：王海旭
股票名称：方正电机
股票代码：002196
页数：3
简介：投资要点
业绩同比大幅增长、动力总成平台搭建顺利。公司2015 年收入、归母净利润分别为7.94 亿元、0.59 亿元，较上年同期增长27.6%、480%，符合市场预期。其业绩增长主要得益于汽车应用类电机、智能控制器等业务收入分别增长171%、201%。公司同时预告2016 年一季度盈利约1770-2046万元，同比增2.2-2.7 倍。传统的缝纫机电机业务受经济影响下滑30%，占业务总比重36%，预计未来随着收购标的并表，其占比将进一步下降，公司正在大踏步地向一流新能源汽车动力总成供应商转型。
新能源汽车动力总成平台外延框架基本完成。公司在报告期内完成了对上海海能和杭州德沃仕公司的收购，迅速升级为国内少数的整车动力总成系统集成商之一，拥有基于整车控制器、转向控制、电机控制等控制平台之上配套驱动电机等执行机构的系统集成能力。上海海能的柴油发动机控制器、气体发动机控制器在我国自主品牌中市占率第一，并在新能源动力总成和整车控制系统方面具备较大优势。而德沃仕公司同时具备交流异步、永磁同步电机两种技术，销售团队由汽车行业专业人员组成，有能力进一步提高公司其他产品占有率。两者分别承诺2016 年净利润分别为8000 万元、2400 万元（2015 年业绩承诺已完成），将成为公司今年业绩贡献的主力军。在动力总成市场，公司从原先的玉柴、宇通、众泰等一些重点客户，又逐步拓展了十几家包括厦门金旅、广西源正等其他整车制造商。
智能控制器超预期增长，汽车电控有待放量。公司2014 年并购的深圳高科润，于2015 年并表实现了2493 万元净利润，较收购时对赌业绩多出25%，为智能控制器产品从9000 多万元收入增至2.7 亿元立下了汗马功劳。该公司从家电领域的微特电机控制器，逐步也拓展到车载电子产品控制系统，为方正电机在“大三电、小三电”领域的横向扩展发挥了重要作用。今年公司的微特电机产品已进入一汽大众、丰田凯美瑞、荣威等中高档轿车供应链，其较强的业务扩张能力将给新能源动力总成业务带来良好协同效应。
变更募投项目蓄力新能源“大三电”。公司“立足于微型特种电机业务，稳步发展全系列缝纫机产品，积极开拓汽车电机领域”的方针基本落实。公司“年产10 万台电动汽车驱动系统项目”在建工程已投入71%，今年有望达产。客户方面，公司与上汽通用五菱合作颇深，预计主力车型将在年底前上市。公司实际控制人近期5000 万元受让众业达持有的珠海银隆1%股权，我们认为后续还会和两家上市公司进行更深度的合作。
风险提示：新能源汽车市场放量不达预期；智能控制器业务受家电等行业影响增速下滑；竞争对手风险。
盈利预测及估值。我们预计公司2016/17/18年净利润分别为1.76/2.22/2.71亿元，EPS 分别为0.66/0.84/1.02 元。参考细分行业估值，考虑公司高增速、横向产品业务扩张情况，给予2016 年45 倍，对应股价29.70 元，首次覆盖给予“增持”评级。

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