报告名称：江南转债申购价值分析：建议参与网下申购
报告类型：转债分析
报告日期：2016-03-16
研究机构：国信证券
研究员：董德志,魏玉敏
页数：7
简介：事件：江南转债（113010.SH）将于3 月18 日发行，发行规模7.6 元。原股东按每股1.625 元比例优先配售,配售代码“764199”（“江南配债”）；网下配售下限2000 万元，上限6.08 亿元，定金比例30%，按上限申购，需缴纳定金数量为1.824 亿元。网上发行申购代码为“783199”（“江南发债”）。
条款评价：债底87.06 元，回售条款相对宽松。江南转债发行期限6 年，按照中债2016 年3 月15 日6 年期AA 企业债估值4.54%计算的纯债价值为87.06 元，面值对应的YTM 为2.11%。A 股股本摊薄幅度8.55%。初始平价94.63 元。回售保护期（三年）较长，回售条件“30/30，80%”，相比常规的“最后两个计息年度”、“30/30，70%”的条件更为宽松。
上市初期价格分析：地方水务龙头企业，高速成长小市值公司，小盘转债估值相对坚挺，预计上市价格在[120,130]区间，中枢125 元。公司是一家地方供水、污水处理运营商，主营业务主要包括江阴市水务运营和 市政工程服务。供水业务是公司目前主要的收入构成， 日供水能力106 万m3，日供水规模处于行业前列。工程业务板块近年来增长迅速。控股股东为江阴市城乡给排水有限公司实际 控制人为江阴市人民政府，积极推进国企改革，推出股权激励草案，管理层激励机制到位。转债发行规模7.6 亿元，当前评价94.6 元，当前转债市场整体估值仍在高位，且小盘转债相对估值更加坚挺，我们预计江南转债上市初期价格在125 元左右。
中签率预估：前两大股东预计不参与配售，中签率预估在[0.06%,0.12%]区间，中枢0.09%。江南水务前两大股东预计将不参与配售，剩余股东假设有五成参与配售，则原股东配售规模在1.6 亿元，剩余6 亿元可供投资者申购。申购资金量方面，缴纳定金30%，资金面宽松，参考近期发行的转债，预计实际冻结资金2000 亿元，对应的名义中签率为0.09%。
若按照上市价格125 元，0.09%的中签率计算，网下申购的7 日年化收益率为3.913%，虽然收益不高但可以覆盖资金成本，建议参与网下申购。

下载地址：江南转债申购价值分析：建议参与网下申购