报告名称：承德露露(000848)2015年年报点评：主业经营稳定 但短期亮点不足
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-14
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,杨勇胜,李重阳
股票名称：承德露露
股票代码：000848
页数：5
简介：公司公布年报，全年收入27.06 亿元，归母净利润4.63 亿元，分别同比增长0.13%和4.52%，符合预期。公司经营稳定，毛利率稳中有升，现金流结构良好，属于稳健的配置品种，预计16-17 年EPS0.67 和0.73 元，目标价15 元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
收入净利润分别增长0.13%和4.52%。公司2015 全年实现营业收入27.06亿元、归属母公司净利润4.63 亿元，分别同比增加0.13%和4.52%，全年EPS0.62 元，符合预期。其中公司四季度单季收入5.75 亿元，同比下滑3.6%，净利润1.19 亿元，同比增长18.4%。公司全年经营现金流量为7.96 亿元，同比增长141.43%，销售回款32.34 亿元，现金流结构良好。每10 股派发现金红利2.00 元（含税），并送红股3.00 股。
毛利率稳中有升，营销支出有所恢复。公司毛利率同比增长1.95pct，因公司产品平均售价提升以及成本端的下降；公司15 年产品吨价总体同比上升2.01pct，吨成本下降1.33pct。公司今年销售费用增长5.66%，其中广告费用2.77 亿元，同比增长12.6%，投入有所增长，除依然支持汉字听写大赛以外，公司15 年也赞助了热播剧《芈月传》。但受制于整体产能依然偏紧，公司暂时未做更多的营销支出。公司期间费用依然保持相对稳定。
产品市场销售情况良好，旺季仍有产能瓶颈。近两年公司产销比连续超过100%，而今年公司存货仅1.23 万吨，已经下降至近五年来的最低水平，侧面也反映出公司产品市场销售情况良好，而产能依然有些偏紧。同时今年公司预收账款同比增长96.9%，也反映出经销商打款意愿依然较强。若公司16年新厂顺利搬迁，也有望突破短期产能瓶颈，并跟进营销投入，带来增长。
预计16-17EPS 为0.67 和0.73 元，维持“审慎推荐-A”评级。公司整体战略相对稳健，但也在积极跟随市场，15 年10 月份公司与天猫、京东等电商平台合作，电商布局重新启动，未来也会有专门针对电商的新品推出。公司经营稳定，现金流良好，属于稳健的配置品种，预计公司16-17EPS 预测为0.67和0.73 元，目标价15 元，维持“审慎推荐-A”评级。风险提示：需求不及预期，食品安全风险。

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