报告名称：江南转债(113010)发行定价报告：积极打新 谨慎抢权
报告类型：转债分析
报告日期：2016-03-17
研究机构：中信证券
研究员：胡玉峰
页数：7
简介：投资要点
可转债发行募集资金投向。本次发行可转债募集资金总额7.6亿元，扣除发行费用后拟用于江阴市绮山应急备用水源工程项目。
公司基本面。公司为江阴市唯一从事供水业务的企业，拥有江阴市供水特许经营权。目前公司日供水能力达到116万立方米，已超过江苏省内大部分地级市的自来水公司，主要经济技术指标居国内城市自来水企业前列。公司在供水特许经营权基础上以供水为主业，同时积极拓展相关衍生业务。展望未来公司可能逐步摆脱单一供水业务的桎梏，转型成为水处理行业综合企业。
可转债基本条款分析。本期可转债发行期限6年。初始换股价19元/股。若转债全部转股对总股本的稀释率为8.55%；稀释率一般。利率条款方面，6年票面利率分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%。到期赎回价为108元（含最后一期利息）。综合来看，基本条款整体设置中有条件回售条款成为亮点，可能会给予发行人更大的促转股动力。
债底测算。本次江南转债信用评级为AA级，我们以贴现率为4.55%计算，得到债底价值为87.01元。
可转债估值与发行价格预测。综合来看我们认为江南转债上市的价格中枢在125元附近较为合理，对应的转股溢价率水平在32%附近。若上市价格较高我们建议投资者可以适当兑现收益。按照3月15日江南水务收盘价计算得到初始转换价值为94.63元。虽然在年初时转债经历了一轮"杀估值"行情，但是近一个月以来随着A股市场企稳与供给冲击步入尾声，转债价格与估值进入温和波动区间，但是对未来供给放量仍不可掉以轻心。
中签率估算。我们综合预估中签率中枢在0.8‰左右，按照0.30的定金比例预计实际冻结资金在2000亿元左右。江南水务前两大股东背后实际控制人均为江阴市政府，其合计持股比例为58.14%，前十大股东累积持股比例达64.25%，由于国资持股比例较高若全额参与资金压力较大，我们预计大股东参与优先配售的比例较低，合计全部原股东参与比例为30%，则留给网下网上申购余额为5.32亿元，初始网下网上分配比例为4：1。从市场资金面来看，央行虽然没有大水漫灌，但是结构化政策不断对冲资金面波动，因此整体上资金面维持着较为宽松的状态。同时江南转债体量较大，且是短期内唯一规模较大的待发转债。
申购策略: 积极参与打新，长期持有谨慎。江南转债网下申购定金比例为0.30，以前述125元上市价格估值、0.8‰中签率计算得到网下申购7天年化收益率为3.23%，而3月15日GC007加权均价为2.2730%，明显可以覆盖资金成本。综合近期发行转债来看，江南转债打新性价比较高。我们建议机构投资者可以积极参与,主要风险在于近期正股表现抢眼累积了较大涨幅，若价格大幅回调将会影响新券上市价格，但另一方面我们较为看好公司未来业务拓展前景，若上市价格较低可以长期持有。抢权方面，鉴于近期正股连续上涨，抢权配售风险较大谨慎为上。

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