报告名称：道氏技术(300409)新产品和新模式 构筑领先的建陶创新平台
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-16
研究机构：申万宏源
研究员：燕云,麦土荣
股票名称：道氏技术
股票代码：300409
页数：17
简介：作为陶瓷材料产业唯一的上市公司平台，公司用自身的快速发展证明了自己的实力：成立8 年实现上市、高研发投入6%不断推出新产品、第一家大规模推出全抛釉（此后全抛釉在产业里的市场份额快速上升）、陶瓷墨水国内市占率第一（推动陶瓷墨水行业的国产化率达到50%），每一步发展都走在了建陶产业的最前沿，并由此实现了利润增长。随着增发过会，公司募集5 亿资金，投入新产品3D 渗花墨水和新业务商业保理，进入有一个发展期，构筑领先的建陶创新平台。
3D 渗花墨水：可能是下一个陶瓷墨水。3D 渗花墨水专用于抛光砖，在保持其耐磨性的解决了美观装饰性不强的弱点，市场潜力大。根据我们调研，目前某大型瓷砖厂家的其中一条已经改造的装置每月采购3D 渗花墨水及相关相关配套产品，助色剂、助渗剂采购金额是500 万/月，年化采购金额大约为6000 万元/年。目前已经确认几大瓷砖生产厂家大约有5-6 条瓷砖生产装置在改造，预计上半年实现10 条瓷砖生产装置改造成3D 渗花墨水生产装置。目前，渗花墨水的价格较高，远远高于目前普通的陶瓷墨水（陶瓷墨水仅5 万/吨），其利润仍处于暴利阶段，一旦公司率先形成产业化，有望为业务带来又一显着增长点。
保理业务：空间大，有望快速实现盈利，并推动建陶产业标准化。建筑陶瓷原材料的商业保理空间约300 亿，公司现有核心客户的存量应收在50-60 亿，以此为入口，有望快速实现盈利。同时，凭借商业保理业务可帮助公司间接切入胚体材料领域（市场空间是现有釉材的四倍），并以此推动胚体材料、釉面材料和建陶产业的标准化。
盈利预测和投资建议。基于对新业务发展的加快预期和原有业务的价格变化，我们上调16-17 年盈利预测，调整后预计公司2015-2017 年营业收入分别为5.54、8.02、10.04 亿元（调整前为5.31、6.04、6.53 亿），同比增长24%、45%、30%，归属母公司股东的净利润分别达到0.52、1.41、1.85 亿元（调整前16-17 年为0.92、1.00 亿），同比增长-29%、173%、31%，2015-2017 年全面摊薄EPS 分别达到0.48 元、1.31 元和1.73 元。公司自身处于快速成长期，渗花墨水和商业保理等新业务的开展将使公司市场空间、利润水平和ROE提升，我们看好公司的长期投资价值，按16-18 年复合增长率80%及16 年PEG 0.7 估值，给予2016 年54 倍PE，目标价70.86 元，维持“买入”评级。

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