报告名称：华鲁恒升(600426)2015年年报点评：优化产品结构 强化成本优势
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-18
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：华鲁恒升
股票代码：600426
页数：6
简介：2015 年业绩低于预期
公司2015 年实现营业收入86.51 亿元，YoY-10.9%，归属净利润9.05 亿元，YoY+12.5%，合EPS 0.94 元，低于预期。拟派发现金红利0.1 元/股、送红股0.3 股/股。
主要产品产销量均有增加，除尿素外产品价格大幅下滑导致盈利不达预期。原材料价格跌幅超产品跌价幅度，综合毛利率提升3.5ppt。尿素均价同比上涨2%，而同期原料烟煤下跌12%；石化产品中正丁醇下跌30%，辛醇下跌27%，己二酸下跌25%，同期原油价格跌幅46%。醋酸下跌30%，同期原料甲醇价格仅下跌20%左右，是唯一毛利率大幅下降的品种。
发展趋势
优化产品结构，强化成本优势。公司洁净煤气化技术优势突出，在行业中首家打造“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可灵活调整产品结构以实现效益最大化。公司一期30 万吨/年硝酸项目于2015 年1 月顺利投产，有助于进一步完善化肥产品链。此外，投资28 亿元建设的产业升级及清洁生产综合利用项目预计2017 年投产，年产13.68 亿方羰基合成气生产装臵，将取代传统固定床装臵，进一步降低成本并减少环境污染。
股权激励于2015 年12 月完成，开启国企改革进程。授予价7.44元/股，锁定期2 年，业绩考核目标为2016~2018 年扣非净利润复合增速6.5%。进一步完善激励机制，将股东、公司及员工利益绑定，有助于公司可持续发展。
盈利预测
受宏观经济下行影响公司面临较大经营压力，我们下调2016 年EPS 预测16%至0.96 元，给予2017 年EPS 预测1.07 元。
估值与建议
目前股价分别对应16/17 年13 倍/11 倍P/E。因估值中枢下移，下调目标价12%至15 元，对应16 年16 倍P/E。维持“推荐”。
风险
产品价格下滑；项目建设及投产进度不及预期。

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