报告名称：广汽集团(601238)自主崛起 JEEP开启新篇章
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-18
研究机构：中金公司
研究员：刘册,奉玮
股票名称：广汽集团
股票代码：02238,601238
页数：20
简介：投资建议
我们重申广汽集团（601238.SH/2238.HK）的推荐评级，以及A 股21 元和H 股12 港元的目标价。传祺SUV 热销、JEEP 品牌国产新车型密集投放将使广汽在2016 重回快速发展轨道。
理由
传祺GS4 热销带来自主品牌大突破。传祺GS4 是继H6、CS75和S3 之后的又一款月销量上20,000 的车型。GS4 凭借良好的性价比，具有较强的竞争优势和增长潜力，尤其在华南和华中。广汽本部每年10~12 亿的亏损主要是来自折旧摊销以及研发支出等固定费用，2016 年GS4 的热销将带动广汽本部收入增长63.6%，将快速摊薄固定费用，广汽本部的盈利能力将得到大幅改善，2016年本部来自GS4 新增的盈利将达到24 亿（从-11 亿到13 亿）。
2016：广菲克的新篇章。Jeep 第一款国产车自15 年11 月上市以来，虽然Jeep 目前的网络数量较少，但单店销量却远超竞争对手如福特锐界和丰田汉兰达，可见Jeep 国产后受到消费者的欢迎。在2016 年，广菲克的增长主要来自三款Jeep 新车型的投放，而往后看，网络扩张伴随着更多新车型的国产将是Jeep 更大的发展空间。Jeep 的发展之路从2016 年开启。广菲克将大幅减亏。
丰田本田盈利稳定。广丰和广本曾经主要盈利来源凯美瑞和雅阁由于日系B 级车黄金时代的过去，以及豪华车价格的下探，在2016年将担负增长的压力。但得益于汉兰达和缤智的热销，丰田和本田的盈利在2016 年得以保持稳定。
盈利预测与估值
我们预计2015/2016/2017 年的净利润将分别达到35.5 亿、70.4 亿和95.7 亿，对应12%、98%和36%的增速。A 股估值较高，已基本反映对2016 年增长的预期，但考虑到目前广汽自主有望成为自主品牌中新一个“巨头”，和Jeep 的大布局，将成为汽车行业近两年为数不多的亮点，给予广汽-A 21 元的目标价，对应14x 2017e P/E。而广汽H 目前完全被低估，仅有5.5x2016e P/E，主要原因是市场对近两年高增长尚未形成一致预期，股价将随着季度业绩的兑现而逐步修正，我们给予广汽-H 12 元的目标价，对应8.8x 2016e P/E 和6.5x 2017e P/E，重申推荐。
风险
行业需求大幅下滑，行业发生价格战。

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