报告名称：世联行(002285)失之东隅 或收之桑榆
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-21
研究机构：中信证券
研究员：陈聪
股票名称：世联行
股票代码：002285
页数：3
简介：房地产市场热销有望持续。市场的热销从一线城市向二三线城市蔓延。二线城市的狭义库存已经有所下降，推动部分二线城市房价有所上涨。广大三四线城市需求受此推动，有逐渐放量迹象。由于广大三四线城市过去五年多以来房价并未上涨，且不少地方政府已经开始注意控制土地新增供给，我们认为，三四线城市楼市热销也有望持续。因此，我们认为全年中国房地产市场热销可以持续。
公司业绩对销售的弹性远超开发企业。即便销售量价齐增，地产开发企业的业绩弹性料仍然有限。一方面，土地增值税的存在使企业难以100%分享价格上涨的好处；另一方面，土地成本的提升，使得开发企业热销伴随隐忧，不能持续享受盈利能力提升。但是，新房销售代理企业的业绩弹性，往往要超过开发企业。在业务量提升的情况下，企业并没有必要同比例增加员工，而公司盈利的增速可能快于公司销售收入的增速。而且，只要热销可以持续，公司业务扩张也不存在天花板的制约。
公司金融业务或许不能继续高歌猛进。我们注意到，监管部门致力于对房地产市场的场外杠杆进行清理整顿。公司的金融业务拥有牌照，且注意控制风险，单笔贷款规模较小，期限比较短。可是，在大环境约束下，我们相信，金融业务高歌猛进的势头或将有所放缓。
公司是少数不承担舆论重压的房地产服务行业龙头之一，也是唯一的A 股市场公司，可能是大地产服务行业未来的整合者，并有可能以较低的成本/较新的模式进入存量房中介业务领域。我们认为，由于一线城市房价上涨过快，且一线城市的二手房市场成交规模超越一手房，一线城市存量房中介可能承受较大的社会舆论压力。但公司收入并不直接来源于购房人，佣金率远低于二手中介，本身并不承担舆论重压。公司曾经试图通过收购“Q房网”股权的方式切入存量房业务领域。但由于种种原因，公司存量房市场服务的业务并未取得进展。现在看来，这并非坏事。随着国家规范存量房中介发展，公司现在无需承担任何舆论压力，未来或许可以以更为公道的价格并购更优秀的存量房服务企业。
风险提示。公司未能利用机遇，增加业务板块的风险。
盈利预测及估值。我们认为，公司本身是市场热销过程中重要的弹性品种。近期公司公告授予激励对象限制性股票；同时，其董事长拟当公司股价严重偏离价值时增持公司股份。这都体现了公司股东和管理层对公司发展的信心，也提升了公司短期安全边际。我们维持公司2016/17/18 年EPS 预测0.46/0.57/0.71 元/股，维持公司“买入”的投资评级，给予公司2016年35 倍PE 估值，目标价16.33 元/股。
