报告名称：常山药业(300255)2015年年报点评：经营业绩平稳 万脉舒保持较快增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-20
研究机构：申万宏源
研究员：王晓锋
股票名称：常山药业
股票代码：300255
页数：6
简介：投资要点：
2015 年实现每股收益0.33 元，同比增长17.86%，符合预期。公司15 年实现收入9.16 亿元，同比增长12.91%，实现扣非净利润1.46 亿元，同比增长17.76%，每股收益为0.33元，与我们的预测一致，符合预期。公司拟每10 股派发现金红利0.53 元（含税），并向全体股东每10 股转增10 股。此外，公司发布一季度业绩预告，预计归母净利润为2646-3127万元，同比增长10-30%。
万脉舒继续保持快速增长，收入同比增长26.77%；肝素原料药量价齐降，收入同比下降37.05%；盈利能力有所提升。万脉舒（低分子肝素钙）继续保持较快增长。全年销量超过2000 万支，同比增长24.57%，实现销售收入为7.07 亿元，同比增长26.77%。分季度来看，万脉舒销量逐季增加，由Q1 的400 万支左右增加到Q4 的600 多万支，从销量和销售额的同比增速来看，Q1 和Q4 增速均在30%以上，显著高于其他季度。肝素原料药方面，受国际需求疲软及国内供给增加影响，平均价格同比下降了24%左右，销量同比下降了17.17%，量价齐降导致收入同比下降37%。分季度来看，Q1 和Q4 销量和销售额的同比降幅较大，特别是Q4 降幅同比超过了50%，需求疲软、供给增加及过节因素是导致季度收入大幅下滑的主要原因。受肝素原料药成本大幅下降影响（同比下降41.58%），公司整体毛利率同比增加了8.12 个百分点，至66.79%。但报告期内，公司加大了营销力度，销售费用同比增加了43.07%，使得期间费用率同比增加了6.97 个百分点，至47.19%，整体净利率提升了0.54个百分点，至17.10%。尽管2014 年以来，低分子肝素制剂新增了3 个厂家的4 个产品，竞争激烈程度进一步增加，考虑到公司的先发及渠道优势，我们预计万脉舒仍会保持较快增长。肝素原料药供给端短期改善概率较低，预计价格仍将地位徘徊，受欧美经历弱复苏影响，原料药出口有望回暖，预计原料药业务有望稳中有升。
激励开启新的征程，新产品新业务稳步推进。公司第一期员工持股计划已经实施完毕，合计买入公司股票754 万股，成交均价为12.96 元/股，总计金额1 亿元。此次员工计划涵盖公司及子公司的高层和中层等核心管理人员，激励覆盖面广泛，使用了一定的杠杆，有利于团结一心，使公司各业务链稳步发展。在现有业务的基础上，公司围绕肝素产业链，向下游的血液透析推进，目前第一家血透中心已经处于验收阶段，开业在即，第二家选址已经完成，第三家也处于规划中，随着首家血透中心建成运营，公司后续建设将呈加速态势。公司符合FDA 标准的制剂车间已经完工，并且已经与美国及欧洲的代理商签订协议，多个低分子肝素原料药已经通过欧美认证，未来将借助合作方力量，实现低分子肝素制剂在规范市场的销售，届时制剂出口规模和利润贡献有望逐步超越国内市场，成为公司新的增长引擎。而在糖尿病等领域的研发布局已经开始临床试验，是公司未来潜在的重磅产品。
维持增持评级。我们维持对16-18 年的净利润分别为1.85、2.21 和2.65 亿元的预测，对应的EPS 分别为0.39、0.47 和0.56 元，对应的PE 为38、32 和27 倍，维持增持评级。
风险因素：万脉舒招标降价风险，肝素原料药价格持续下降风险。

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