报告名称：西王食品(000639)2015年年报点评：玉米油优势尽显 品类扩张可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：华泰证券
研究员：苏青青,贺琪
股票名称：西王食品
股票代码：000639
页数：3
简介：西王食品发布2015年报：收入达到22.44亿元，同比增长19.97%；归属上市公司股东的净利润达到1.46亿元，同比增长24.50%；扣非后归属上市公司股东净利润达到1.43亿元，同比增长11.66%。
渠道和品牌的发展助力小包装玉米油销量同比增长48.45%，但售价承压。受益于渠道开发方面的突破进展（终端网点数量达到8.5万家）和品牌宣传方面（非转基因高品质定位和与江苏卫视合作的《真心英雄》真人秀节目）的发力，2015年小包装玉米油的销量达到14.39万吨，同比增长48.45%，但是受食用油市场的低迷影响平均售价从1.16万元/吨下降至1.07万元/吨，同比下滑8%；同时散装玉米油的销量和平均售价分别下跌5%和3%，导致收入规模下滑7%。
小油种扩张战略成效卓着，葵花籽油收入同比增长303%。葵花籽油和橄榄油是西王在玉米油之外重点发展的两个小油种，2015年葵花籽油收入达到1.47亿，同比增长303%；但是橄榄油表现相对较弱，收入规模为1048万元，同比下滑49%。
玉米油行业领导地位确立，未来有望通过外延扩张加速打造高端食用油和健康食品第一品牌。全产业链布局优势、全国销售渠道的搭建和完善以及创新高效的品牌宣传手段确立了西王食品在玉米油细分行业里的领先地位。为了实现企业成为中国高端食用油第一品牌和健康食品第一品牌的发展愿景，16年公司与九派资本成立西王九派，未来有望通过外延并购的方式实现公司品类的扩张。
大股东4.95亿全额参与定增以及15.21元的员工持股成本显示了管理团队对西王未来发展信心，维持"买入"评级。大股东4.95亿元全额参与增发助力西王未来外延式品类扩充，同时员工持股计划以15.21元的价格完成也显示了管理团队对于西王发展的信心和决心。我们对盈利预测进行了调整，预计西王食品2016-2018年收入分别为28.66亿元，34.88亿元和40.47亿元，分别同比增长27.7%，21.7%和16%；2016-2018年的净利润分别为1.97亿元，2.41亿元和2.82亿元，摊薄EPS分别为0.43元/股，0.53元/股和0.62元/股。考虑到西王在玉米油行业的领先地位，品类扩张的潜力和外延式发展的预期，维持"买入"评级。
风险提示：食品安全问题，外延发展不达预期。

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