报告名称：安琪酵母(600298)2015年年报点评：费用控制效果显著带动业绩高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：海通证券
研究员：孔梦遥,闻宏伟
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：2
简介：投资要点：
公司公布2015 年报，实现营业收入42.1 亿元，同比增长15.3%；归母净利润2.8 亿元，同比增长90.3%；EPS 为0.85 元。公司同时公布2015 年利润分配预案，拟以2015 年12 月31 日总股本3.30 亿股为基数，向全体股东每10 股分配现金股利3 元（含税），预计分配利润9889 万元；同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增15 股。
收入增速符合预期，净利润增速超预期。分行业来看，酵母及深加工产品行业实现收入33.8 亿元/+12.8%，我们判断其中传统酵母业务增长约10%，YE业务增长20%以上，动物营养增速约30%；制糖行业实现收入1.2 亿元/+117.6%，主要受益于糖价上涨；包装行业实现收入1.4 亿元/+7.9%；奶制品行业实现收入0.5 亿元/+6.3%；其他行业实现收入5.0 亿元/+24.3%。分地区来看，国内实现收入28.6 亿元/+18.1%，国外实现收入13.3 亿元/10.1%，出口业务增速放缓主要是受欧元大幅贬值等因素影响。净利润方面，受益于毛利率提升、费用率及有效税率的下降，净利润高速增长，净利率同比增加2.72pct 至7.56%。
毛利率提升+费用率下降，盈利能力显著提升。受益于产能利用率的提升，15年公司综合毛利率为29.88%/+0.59pct；16 年采购季主要原材料糖蜜价格下降，有望带动公司毛利率进一步上升。费用方面，15 年公司注重费用控制，将费用率纳入考核指标， 并取得了较好的成效： 销售费用率为11.00%/-0.72pct ； 管理费用率为7.17%/-0.34pct ； 财务费用率为2.84%/-0.35pct。预计未来随着费用控制的进一步加强，以及融资租赁公司业务的推进，公司费用率仍有进一步下降的空间。
短期来看提价和费用控制有望保障业绩高增长，长期来看酵母业务国内外市场仍有发展空间。短期来看，在竞争对手提价及公司产能利用率较高的背景下，公司今年已对酵母系列部分产品提价，未来仍有跟随竞争对手进一步提价的预期。再加之公司持续加强费用管理，因此我们判断短期业绩有望持续高增长。长期来看，我们认为公司酵母业务仍有发展空间，其中国内主要体现在产品渗透率的提高，国外则随着公司海外布局的逐步完善，市占率有较大的提升空间。此外，公司还储备酶制剂、糖业、调味品、金融租赁等新业务，为未来的成长打开空间。
盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为1.28/1.67/1.97 元，给予目标价43 元，对应16 年约34 倍PE，买入评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧，汇率大幅波动，食品安全问题。

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