报告名称：中牧股份(600195)大客户采购或促市场苗放量增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-22
研究机构：中信证券
研究员：施亮,刘洋,吴尚阳
股票名称：中牧股份
股票代码：600195
页数：3
简介：口蹄疫市场苗有望进入大客户，示范效益或促其放量增长。此前公司疫苗业务的盈利能力，受制于缺乏具备核心竞争力的市场苗品种，但自2014 年开始公司逐步重视其市场苗研发和销售。2015 年公司摸索口蹄疫市场苗的销售（主要是中等规模养殖户），预计实现收入5000-6000 万，占其口蹄疫总收入的10%；我们调研了解到，今年公司口蹄疫疫苗料将进入大型生猪奶牛养殖厂的市场化采购，上述大客户的采购一方面直接增加公司收入，更重要的是，示范效应下，大客户周边合作农户等对中牧口蹄疫疫苗的采购热情有望催生。我们预计，公司口蹄疫市场苗收入利润有望实现翻倍增长。与此同时，除了产品发力以外，公司积极在营销服务体系建设上改善和布局。
蓝耳-猪瘟、腹泻-伪狂犬二联苗等新品种将陆续推出。公司成都厂主攻非口蹄疫产品，主要是猪瘟、猪蓝耳、猪圆环病毒、伪狂犬等，市场苗收入占比已经达到30%左右，近年来呈上升趋势，今年将有望上市猪瘟-蓝耳二联苗、腹泻-伪狂犬二联苗等升级品种，并有望将成都厂的市场苗收入比重提至40%以上。
疫苗、饲料景气均向好，业绩增长或超市场预期。由于国企机制及口蹄疫市场化起步晚等原因，中牧股份增长速度有所放缓。2016 年，预计公司口蹄疫市场苗实现翻倍增长、新品种推出带动其他市场苗收入实现20-30%增长，招标采购量略增价格平稳；饲料业务由于养殖行业效益佳、后周期存栏增加等因素，增长提速可期。
推进外资合作，做深宠物疫苗。公司已经与英特威（Intervet）签署协议，预计未来两者将在畜禽、宠物疫苗领域展开深度合作。宠物药品市场潜力巨大，两者合作有望为彼此贡献更多收益。按照美国成熟市场的经验，我国宠物医疗、药品未来在宠物消费行业中或占比15%-20%，对应150-200 亿市场规模。目前，这块市场在我国仍被进口产品或走私药品所占据，未来中牧有望与英特威共同研发新品种、贴牌生产的合作模式，扩大其在宠物市场的份额。
改革激发活力，深耕动保行业。中牧的新任董事长胡启毅先生在动保行业和公司（曾任职董秘办、子公司高管）深耕多年，多次公开表示看好动保行业的发展前景，在其带领下公司国内外收并购动作可期。作为农发系上市企业，目前中牧需要的是集团和国资委对其管理机制改革的认可。按照同集团旗下的农发种业案例，公司大概率也会做出管理层的激励方案。实际上，中牧最大的瓶颈就在于激励机制的欠缺，如果管理机制的改革得到完成，将激发企业的活力、提升管理效率，并加速其推进行业整合的步伐。
风险提示。市场苗推广、行业政策改革不及预期；国企改革推进速度过慢。
盈利预测及估值。公司将重点渗透超大型规模养殖场的口蹄疫市场苗份额，预计配合多款猪用二联苗的上市，市场苗收入有望带动整体业绩增长超市场预期。此外，预期公司内部改革叠加政策推动，将激发公司活力，加速行业整合步伐、提升估值。考虑到2015 年公司饲料、疫苗销量平稳，招标苗收入占比仍然较重，我们略下调公司15-17 年EPS 预测至0.71/0.89/1.04 元（原为0.75/0.96/1.09 元），维持“买入”评级，给予2016 年30 倍PE，目标价26.70元。

下载地址：中牧股份(600195)大客户采购或促市场苗放量增长