报告名称：中国移动(00941.HK)4G发展再上新台阶
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-21
研究机构：中信证券（香港）
研究员：陈剑
股票名称：中国移动
股票代码：CHL,00941
页数：3
简介：投资要点
收入稳定上涨，结构不断优化。公司2015 年运营收入达到6683.4 亿元人民币，同比上升2.6%。EBITDA 为2400.3 亿元人民币，同比下降0.7%。净利润为1085.4 亿元人民币，同比下降0.6%。通信服务收入中数据业务达到3034.2 亿元人民币，占比52%（同比提升8.3 PP），首次超过语音业务，流量业务料将成为拉动其收入增长的主要动力。
4G 持续领先，用户流量高速增长。公司2015 年4G 用户达到3.12 亿户（当年净增2.22 亿户），2016 年1~2 月份累计净增0.48 亿户。公司2015年4G 基站110 万个，网络覆盖和服务能力保持领先，预计2016 年底4G公司将超过5 亿户，保持绝对统治性市场份额。公司整体移动用户DOU达到339MB（同比增长118.7%），移动数据流量达到2761PB（同比增长143.7%），随着4G 不断渗透移动数据流量预计持续快速增长。
受OTT 替代和提速降费影响，移动用户ARPU 有所下降。在总体用户数持续增加的情况下，公司2015 年语音业务收入下降16.5%，短彩信业务收入下降10.2%，移动用户ARPU 56 元人民币（14 年ARPU 59 元人民币）。2016 年公司加快推进VoLTE 全面商用，突出高清语音、视频通话等差异化体验，有望提升与OTT 的竞争优势。
完成铁通资产和业务收购，正式开启全业务运营。公司通过收购铁通获得了有线宽带牌照及网络资源，截至2015 年底有线宽带用户0.55 亿户，占三大运营商有线宽带用户总数的22.9%。宽带用户ARPU 32 元人民币，2015 年贡献收入183 亿元人民币，未来将进一步冲击固网宽带市场格局。
资本开支逐年回落，转让铁塔资产有利于降本增效。公司2015 年资本开支为1956 亿元人民币，预计2016 年为1862 亿元人民币。铁塔公司已正式开展运营，有助于铁塔资源的共建共享并节省运营商的运营维护费用。
风险因素：价格竞争加剧，行业监管政策趋严
投资建议。行业总量见顶，4G 结构快速优化。公司占据4G 先发优势，从网络能力、品牌影响、服务体验上均领先于竞争对手，加快存量用户从2G/3G 向4G 迁移，用户价值有望基本稳定，预计公司2016/17 年收入分别为6836/7045 亿元人民币，对应增速2.3%/3.1%。由于距离上次评级市场环境已发生较大变化，重新覆盖给予2016/17 年每股盈利预测5.48/5.75 元人民币，目标价为76.7 元人民币（对应92.03 港元），对应2016 年14 倍PE，给予“增持”评级。
