报告名称：恒顺醋业(600305)高管增持 彰显管理层信心
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-18
研究机构：国联证券
研究员：王承
股票名称：恒顺醋业
股票代码：600305
页数：5
简介：事件：
2016年3月17日，由公司部分董事、监事、高级管理人员以及公司重要岗位的管理人员共同参与的“纳千川稳健7号证券投资基金”通过上海证券交易所证券交易系统以买入方式增持本公司股份共计31.3万股，截至本公告日，已累计增持股份数量为48.8万股，约占公司总股本的0.16%。
投资要点：
高管增持彰显管理层信心
本次增持计划拟增持股份累计增持金额至少不低于人民币1 000万元，累计增持比例不低于本公司已发行股份总数的0.17%，不超过本公司已发行股份总数的0.28%．目标增持价格区间为16-22元。3月1 7日的增持平均价为18.96元／月殳，而上一次2月26日的增持价格为18.24元／月殳。我们认为，虽然增持金额不大，但是也充分表明了公司管理层对于公司未来发展的信心。
公司是我国醋行业龙头企业，质地优良，产品升级稳步推进，高端品占比继续提升
公司是我国四大名醋之一镇江香醋的代表性企业，产品品质优良，品牌认可度高。2015年，公司高端产品增速在1 8%左右，高端品营收占总营收的比重也达到了1 7%，公司产品升级稳步推进，盈利能力进一步提升，我们预期公司2016年的高端品增速将保持在20%以上，高端品占公司营收的比重将达到20%．盈利能力将持续提升。
白醋、料酒支撑公司成长
白醋和料酒是公司近年来开发的新品，2015年也实现了快速增长，均实现了20%左右的增长。其中，公司针对餐饮渠道的6度自醋增速较快，未来有望继续放量；料酒是公司重点推进的衍生品，15年营收预测在1.35亿左右，公司一季度料酒销售情况良好，出现短缺，我们预期公司16年料酒将实现25%以上的增速。
机制改革仍可期，管理层增持或拉开公司改革序幕，期待公司混改、员工持股等措施落地
我们认为，公司资产优良，品牌认可度高，相对于目前的收入规模，未来还有很大的成长空间，但是目前国企激励不足等问题在一定程度上制约了公司的发展。公司管理层此次增持或许会拉开公司改革序幕，通过管理层持股来加大管理层与公司的利益一致关系，以加大对管理层的激励。目前，加大对国有企业的改革力度以激发其活力是经济改革的重点，我们预期公司未来也会推出改革措施，如引入战略投资者，或进行员工持股计划来实现员工和公司的利益一致。
给予“推荐”评级
公司属于典型的大行业中的小公司，有望获得国企改革红利，技术、管理、渠道、产品升级有望带动公司业绩快速增长，2015-2017年EPS分别为0.77元、0.56元和0.75元，对应当前18.4元股价的PE分别为24倍、33倍和25倍，给予“推荐”评级。
风险提示
1、原材料价格波动的风险；2、产品安全风险；3、国企改革不及预期的风险。
