报告名称：中信银行(601998)2015年年报点评：规模扩张对冲息差下行 资产质量压力不减
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：平安证券
研究员：励雅敏,黄耀锋,袁喆奇
股票名称：中信银行
股票代码：601998,00998
页数：4
简介：事项：2015 年净利润同比增1.2%，符合我们预期，总资产5.12 万亿元（+23.80%，YoY/+10.08%,QoQ）。其中贷款+15.6%YoY/+6.4%QoQ;存款+11.69%YoY/+1.09%QoQ。营业收入同比增16.4%，净息差2.31%（-9bps，YoY/-2bps,QoQ），手续费收入同比增40.9%。成本收入比27.85%（-2.47pctYoY）。不良贷款率1.43%，环比上升1bp。拨贷比2.39%（-14bps,QoQ），拨备覆盖率168%（-11pct QoQ）。公司核心一级资本充足率9.12%（+13bpsQoQ）,资本充足率11.87%（-13pct QoQ），分红率25%。
平安观点：
手续费表现良好，核销拨备力度加大使利润增速走低
公司15 年净利润增速1.15%基本符合我们预期（2.3%），公司营收增速16.4%，其中净利息收入同比增10.2%，增长保持平稳，手续费收入表现亮眼，增速达41%，包括代理、理财和托管在内的新型业务增长迅速，同比增速分别为107%/47%/46%，传统银行卡业务也保持较快增长，同比增61%，带动手续费收入占比较14 提升6%至25.5%，收入成本比28%，同比降2.5%，带动拨备前利润增速达到21%与去年持平，但在资产质量压力下，全年拨备计提增长79%，是拖累公司利润增长的最主要因素。
信贷非标双轮驱动带动资产觃模环比快增，部分对冲息差下行公司15 年总资产觃模增速23.8%，4 季度环比3 季度增速达到10%，我们认为行业4 季度信贷环境较为宽松，同时非标投资也有所回暖，公司4 季度贷款环比3 季度增7%，投资类增速达53%（非标资产增速约30%），是驱动公司觃模快速增长的主要因素。
公司15 年净息差为2.31%，环比小幅下降2BP，在15 年利率持续下行与利率市场化推进的情冴下，下半年存贷利差较6 月末继续收窄19bp 至3.69%，而公司通过增加非标类投资更多受益于资金利率下行，部分对冲存贷利差收窄。
不良生成继续攀升，核销拨备力度加大
公司15 年全年不良率为1.43%，环比三季度末仅增1BP，我们测算的公司4季度不良净生成率环比上升64 个bp 至2.22%，全年不良生成率达到2.40%，依然处于高位，显示资产质量风险暴露未有改观。中信在4 季度明显加大了核销力度，单季核销113 亿，公司4 季度单季信用成本为1.89%，较3 季度单季2.01%的水平有所下滑，但仍维持高位，拨备覆盖率为168%，环比降11%，拨贷比2.39%，环比降14BP，未来拨备计提压力仍然较大。
关注百信银行落地，下调至"推荐"评级
中信银行基本面缺乏亮点，资产质量压力下预计未来拨备仍有较大压力，我们下调公司评级至"推荐"，但公司与百度在百信银行的合作进程仍可积极关注，双方在外部客户及数据资源空间上的合作空间巨大，我们维持中信银行盈利预测，16年/17年增速分为1.1%/2.7%，目前股价对应16年PB0.85x/PE7.18x。
风险提示：百信银行落地进程不达预期，资产质量恶化加速。

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