报告名称：三特索道(002159)2015年年报点评：业绩扭亏为盈 期待定增落地
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：中信证券
研究员：姜娅
股票名称：三特索道
股票代码：002159
页数：3
简介：投资要点
股权收益助力扭亏为盈，主业减亏明显。公司2015 年收入4.29 亿元（+10.96%），归属母公司净利润4300.71 万元（+215.41%），对应EPS为0.31 元，符合预期。扣除转让神农架物业76%股权投资收益（6658万元）等非经常性损益后净亏损2583.46 万元（+40.70%），较上年减亏1774 万元。在梵净山持续快增、华山二索分流影响逐步消除、部分新项目实现盈利的带动下，公司经营业绩好转，2016 年有望迎来业绩拐点。
梵净山表现靓丽，部分新项目扭亏为盈。受益于贵广高铁开通、景区吸引力提升，梵净山子公司业绩持续快增，全年客流51.4 万人次（+19.4%），净利润3304.19 万元（+64.68%）。华山索道在二索竞争分流的局面下，采取增加夜晚营业时间、加大营销力度等措施，游客接待量稳步提升至136.72 万（+3.6%），实现净利润3596.13 万元（+11.14%），扭转此前业绩下滑的颓势。千岛湖、庐山等成熟景区在景区入园人次增加和索道改造推动下增客增收，业绩大幅增长，净利分别提升46%/48%。新开业项目南漳、崇阳、浪漫天缘等在客流增长、项目外包、降本增效的带动下，跨过盈亏平衡点实现微利。未来公司主要盈利来源华山索道、梵净山料将保持稳健增长，新项目陆续渡过培育期开始贡献盈利，再加上定增配套融资完成后财务压力有望减轻，我们认为2016 年公司业绩将实现快速增长。
定增收购枫彩生态，增利立显、协同可期。公司拟定增收购枫彩生态100%股权并募集配套资金。通过本次交易，公司将进军生态园林行业、进一步丰富旗下资源，同时公司在索道及旅游景区开发方面的资源优势和经验积累能与枫彩生态的观光园项目实现有效协同。目前定增方案已报证监会审核，3 月4 日证监会已就上报材料提出反馈意见，我们预计在顺利推进情况下定增能够在2016 年上半年完成。该方案将明显增厚公司业绩（16-17年对赌扣非净利1.8/2.4 亿，按全年口径对应分别增厚EPS 61%/64%）、增强公司资金实力并完善业务及区域布局，有助于公司目前景区资源的充分开发及外延式并购的展开，利好显着。
风险因素：新项目培育不达预期，扩张中管理及人才短缺风险等。
盈利预测、估值及投资评级。在梵净山持续表现优异、华山稳健增长、新项目陆续扭亏为盈以及存量资产盘活的带动下，公司业绩拐点将现，未来业绩有望在低基数基础上实现快增。我们维持公司2016-2017 年EPS 预测为0.50/0.65 元，新增2018 年EPS 预测为0.75 元。公司旗下观光休闲景区资源储备丰富，有望充分受益于中国旅游消费转型升级需求释放；同时定增项目顺利推进，对公司资金补给、业务延伸具有关键作用。建议持续关注公司重组推进情况以及后续内生、外延拓展机会，维持“增持”评级。

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