报告名称：招商轮船(601872)业绩与快报一致 今年盈利仍然可观
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫
股票名称：招商轮船
股票代码：601872
页数：6
简介：业绩与快报一致
2015 年公司收入增加137%至61.6 亿元，实现毛利润23.6 亿元，同比增长365%；归属于母公司净利润11.5 亿元，较2014 年的2亿元大幅改善。扣除拆船补贴、船舶处臵损失以及资产减值损失等非经常性损益，公司2015 年实现经营性盈利13 亿元，较2014年的5 亿元大幅增长155%。四季度实现经营性盈利3.8 亿元，环比增长5%。2015 年公司资产负债率42%。
分业务看：1）VLCC 实现净利润约10 亿元，单船收益约为3,000万元。公司2015 年实现原油运量5,500 万吨，其中承运中国进口原油3,115 万吨，占运量的57%，占中国2015 年海上原油进口量的10%；2）LNG 运输盈利9,700 万元，稳定增长6%，占经营性盈利的7%；3）散货业务毛利润6,500 万元，同比下滑15%，估计全年实现盈亏平衡，主要因在高位锁定长期期租合约。
发展趋势
今年的运价将有所回落，但仍将位于历史高位：2016 年市场油轮运力交付加速，供给增速将加快至6.6%。但大部分新船在下半年交付，因此对运价的大幅影响将反映到2017 年。此外油价波动将支撑运输需求。今年以来，虽然VLCC TD3 航线的平均运价同比下滑8%至5.7 万美元/天，但仍能给船公司带来丰厚回报。
增加稳定盈利比例，平抑周期风险：1）增加长期期租合约：我们相信公司将在运价高点增加长期期租合约的比例，减少未来的运价波动风险。2016 年，公司油运船队约18%的运营天锁定在3.9万美元/天，预计能保证约5 亿元盈利；2）发展稳定回报的业务：公司的LNG 到2019 年每年将贡献约3.1 亿元盈利；14 艘VLOC将带来约2.9 亿元盈利，每年稳定的回报为6 亿元。且公司仍有可能继续参与到亚马尔项目和淡水河谷的运输项目，进一步增加稳定盈利的比例。
盈利预测
维持2016/17 年盈利预测不变，为16.9 亿/15.6 亿元。我们假设每年公司将有4 亿元的拆船补贴。
估值与建议
目前股价对应2016 年16.6 倍市盈率和1.9 倍市净率，维持推荐。
风险
运价不达预期。

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