报告名称：华域汽车(600741)2015年年报点评：稳健整合江森内饰业务 期待发展两大战略业务
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：华域汽车
股票代码：600741
页数：7
简介：业绩小幅增长，符合预期
华域汽车发布年报，由于合并江森自控全球汽车内饰业务，营业收入同比大幅增长23.2%，净利润小幅增长5.5%。每股现金股利0.81元，分红率首次超过50%，达到53.4%。股息率为5.6%。
发展趋势
延锋与江森自控内饰业务的整合平稳。由于江森自控内饰业务的毛利率约为10%左右，显著低于延锋在国内市场的毛利率，拉低公司内外饰件毛利率1.06个百分点，但是由于合并后的规模效益，公司2015年的管理费用率同比下降0.47个百分点至7.84%，销售费用率同比下降0.05个百分点至1.18%。
国内业务稳健，市场份额大致持平。2015年国内乘用车销量同比增长7.2%，其中上汽销量同比增长4.9%，公司国内收入同比增长7.4%，表明公司内外饰业务在国内市场的份额基本保持持平。
公司继续动态调整业务结构，依托内外饰和底盘两大业务平台，尽快形成“智能互联”和“节能减排”两大战略业务群。在经过收购伟世通在延锋伟世通的股权、与江森自控成立合资公司和从母公司购买汇众之后，公司在3年的时间内从一个控股型公司成功建立内外饰和底盘两大业务平台，未来更快地调整产品结构、培育新的创新产品，将是影响公司估值和中长期业绩增长的关键。
期待国企改革带来更为市场化的高管激励机制。公司董监高管理人员2015年约1/3的报酬来自于2014年的激励基金，同时公司高管也分别在二级市场买入数万股公司股票。华域汽车未来的业务整合和产品结构调整对管理层而言是巨大的挑战，因此市场化的激励机制有助于加快整合过程。
盈利预测
下调2016年盈利预测17%至49.8亿，预计2017年为53.0亿。
估值与建议
我们认为公司低估值、稳健布局的特点适合长期投资者持有，上调目标价9%至17.4元，对应2016年11倍P/E。维持“推荐”。
风险
海外业务经营失控；业务整合迟迟难有进展。

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