报告名称：中国中药(00570.HK)2015年年报点评：保守的前景看法已大致反映于股价上 维持买入评级
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-25
研究机构：银河国际
研究员：吴永泰,王志文
股票名称：中国中药
股票代码：00570
页数：5
简介：我们认为，对于公司的中成药业务增长持平，市场的反应过度负面。若作出保守的假设，即是假设公司收入增长与行业平均一致，我们仍预计公司2016年收入将增长一倍，因为中药配方颗粒业务将确认全年收入贡献，另外我们预计2017年收入将再增长14.5％。因此，我们预计2016/17年每股核心盈利将增长93.2％/16.1％。公司目前的股价应已反映市场对中成药业务疲弱的预期。我们维持对公司买入评级，基于贴现现金流模型（加权平均资金成本：10.1％，永续增长率：4％）所得的目标价由6.18港元调整至5.45港元。我们的目标价代表着16.2/14.0倍的2016/17年目标市盈率。
投资亮点
2015年业绩摘要：收入同比增长40.0％至37.094亿元人民币，核心净利润同比增长32.9％至5.537亿元人民币。期内收入增长，主要是由于公司收购的天江药业带来了三个月的收入贡献。另一方面，市场担心中成药业务增长缓慢，该业务仅同比增长1.5％。管理层解释指，其增长缓慢是由于一些产品的收入确认方式出现变动（从高开改至低开）。若剔除相关影响，中成药业务在2015年增长了8至9％。
2016年收入指引：预期中成药业务收入增长将高于行业增速，我们预计行业增速为高个位数。对于中药配方颗粒业务，预期收入增长将为15％至20％。
并不预期中药配方颗粒市场在2016年开放：虽然市场已预期政府将在今年打开中药配方颗粒市场，但管理层相信市场不会在未来两年内打开，主要是由于监管问题所致。若市场开放，我们预计公司将从市场快速增长中受益，但同时竞争变得激烈将导致利润率下降。
下调2016/17年核心盈利预测，以反映入账方式变动带来的影响：我们将2016/17年收入及核心盈利预测分别下调8.5％/ 12％和10.1％/ 13.8％。

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