报告名称：九洲电气(300040)持续推进EPC 外延迈出实质步伐 股权激励保驾护航
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：国海证券
研究员：谭倩
股票名称：九洲电气
股票代码：300040
页数：4
简介：1、积极推进传统业务发展，传统业务有望扭亏。
公司主营业务为电气控制及自动化产品、直流电源系统。下游客户主要为发电、供电、冶金、石油化工、钢铁、移动数据中心等企业，市场竞争比较激烈，受经济周期影响较大。
公司积极推进产品升级、优化产品结构、加强成本控制、提高产能利用率；同时加强营销队伍建设，针对电网、铁路、轨道交通石油、移动数据中心等需求量大的行业成立大客户销售团队；公司还拒签由于恶性竞争而导致毛利率低于30%的销售合同，确保在效益增长的前提下扩大销售规模。2014 年是公司成立后唯一一个亏损年，预计随着公司积极推进传统业务发展，传统业务有望于16 年扭亏。
2、持续推进风电及光伏 EPC，利润有望大幅增加。
2015 年，公司持续推进EPC 项目建设。公司与七台河万龙风力发电有限公司签署了关于《七台河万龙风电场工程EPC 总承包合同》，合同总价款38,422.92 万元，约占2014 年度营业收入的202.74%；公司与七台河佳兴风力发电有限公司签署了关于《七台河佳兴风电场工程EPC 总承包合同》，合同总价款41,034.77 万元，约占2014 年度营业收入的216.53。
2015 年12 月10 日，《七台河万龙风电场工程EPC 总承包合同》、《七台河佳兴风电场工程EPC 总承包合同》并网发电，带动公司营业收入及利润大幅增加。2015 年，公司实现营业总收入为76104.69 万元，较上年同期增长301.58%；净利润2,088.56 万元，较上年同期增加7,660.88 万元。而2015年前三季度，公司亏损2747.34 万元。
我们认为，公司后期有望持续推进EPC 工程建设，带动利润大幅增加。
3、收购昊诚电气，外延迈出实质步伐。
2015 年11 月初，公司完成对沈阳昊诚电气有限责任公司99.93%股权的并购，昊诚电气主业为变压器、高低压开关等传统电力设备，与公司产品互补。本次发行股份购买资产的发行价格为7.42 元/股，交易价格为44,967.59 万元，昊诚电气承诺2015 年、2016 年和2017 年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500 万元和人民币5,100 万元，考核期实现的净利润之和不低于人民币13,350 万元。
我们认为，在传统业务不够景气的背景下，公司有望持续推进外延，提升竞争力。
4、股权激励完成，大股东及管理层目标一致；解锁条件高，代表公司对未来发展有信心。
2015 年12 月18 日，公司向82 名激励对象完成限制性股票授予，激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干。授予价格为6.62 元，本次授予的限制性股票的数量为767.60 万股，其中，5 名副总裁合计授予126 万股。预留限制性股票数量为84.40 万股。
按照解锁条件，2015-2017 年公司扣非净利润不低于3000 万、1 亿、2 亿元。公司还明确，若第一个、第二个解锁期届满，公司当期业绩水平未达到相应业绩考核指标时，这部分标的股票可以递延到下一年，在下一年公司业绩达到累积业绩考核指标时解锁，当期达到业绩考核指标，但未达到累积业绩考核指标时不影响当次解锁。
随着股权激励完成，公司大股东和管理层、核心技术（业务）骨干诉求一致，有望顺利完成利润目标。由于2015 年净利润为2089 万，未达到解锁条件，我们认为，2016 年利润有望超过1.1 亿元，2015-2017 年利润总和有望超过3.3 亿元。
5、盈利预测与评级
公司传统业务有望扭亏；持续推进光伏及风电EPC，利润有望大增；收购昊诚电气，外延迈出实质步伐；股权激励完成，大股东及管理层目标一致；解锁条件高，代表公司对未来发展有信心。
预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.06 元、0.33 元、0.63 元，对应估值分别为156 倍、28 倍、15 倍，给予“增持”评级。
6、风险提示 传统业务开拓低于预期，EPC 工程开拓低于预期，外延低于预期

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