报告名称：美菱电器(000521)2015年年报点评：营收符合预期 非经常性损益拖累业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：皖美菱Ｂ,美菱电器
股票代码：200521,000521
页数：5
简介：事件描述
美菱电器今日披露其 15 年度财务报表，主要内容如下：公司全年实现主营业务收入104.16 亿元，同比下滑3.24%，其中四季度实现20.47 亿元，同比增长3.41%；全年实现归属母公司股东净利润0.27 亿元，同比下滑91.00%，其中四季度亏损1.35 亿元，同比下滑344.90%；公司全年实现EPS 0.03 元，其中四季度为-0.18 元；公司拟每10 股派发现金红利0.6 元。
事件评论
空调业务拖累整体收入，出口表现较好：受前期需求大幅透支及目前销量仍处高基数背景下，15 年国内冰箱市场整体表现平淡，在此背景下公司冰箱业务收入基本与14 年持平；而空调业务方面，受行业渠道去库存影响，公司空调业务收入同比下滑8.01%，对全年收入增速形成较大拖累；不过公司出口业务延续近年来的快速增长态势表现较好， 冰箱、冰柜及空调等细分品类出口均保持较高增速，15 年公司出口业务收入同比增长16.36%，在整体收入中占比提升3.54pcts 至21.04%。
毛利率有所下滑，非经常性损益大幅拖累业绩：受空调龙头价格策略调整影响，15 年公司空调业务毛利率大幅下滑7.47pcts，使得公司整体毛利率下滑较为明显，虽然公司当期费用率同比也有一定下行，但总体来看"毛销差"同比仍有回落；此外公司及子公司应15 年底政府部门发布的《关于清算节能家电产品补贴资金的通知》要求，退回前期节能惠明补贴资金且账面应收补贴无法收回，致使公司15 年报表中新增1.03 亿营业外支出，这也是使得公司四季度大幅亏损的核心因素。
盈利弹性显著，期待16 年业绩改善：随着16 年冰箱新能效标准实施， 公司高能效及变频冰箱出货量有望迎来较好增长，产品结构改善或有效提升冰箱业务整体毛利率；此外，目前压制公司盈利能力的核心问题仍在于销售费用率偏高，而在公司渠道改革稳步推进背景下，其持续压制公司盈利能力的核心问题有望逐步得到解决；总的来说，基于毛利率端及费用端乐观假设，我们认为公司业绩仍存有明显改善预期。
维持"增持"评级：总的来说，受行业需求低迷、销售费用率高企及节能惠民补贴收回等多重负面因素影响，公司15 年整体经营基本构建基本面底部；而随着行业需求在地产拉动下稳步复苏、空调去库存结束以及销售费用率在渠道变革驱动下稳步下行，我们认为公司盈利能力有较大提升预期；预计公司16、17 年EPS 分别为0.37、0.49 元， 对应目前股价PE 分别为15.49 及11.73 倍，维持公司"增持"评级。

下载地址：美菱电器(000521)2015年年报点评：营收符合预期 非经常性损益拖累业绩