报告名称：祁连山(600720)2015年年报点评：投资收益添色业绩 重点关注改革进展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：祁连山
股票代码：600720
页数：3
简介：2015 年年报EPS 0.23 元，业绩符合预期。公司2015 年实现营业收入48.4 亿元，同比下降21%，其中Q4 单季收入同比下降19%，降幅环比扩大2.6ppts；归属于母公司净利润约为1.8 亿元，同比下降68%，其中Q4 单季盈利约1.2 亿元，去年同期亏损0.7 亿元；全年扣非后净利约0.6亿元，同比下降89%；年报EPS 0.23 元，业绩符合预期（-70%~-65%）。公司2015 年销售毛利率为21.98%，同比下降约7.6ppts；销售/管理/财务费用率同比分别提升1.8/2.1/0.7ppts；经营性现金流净额6.4 亿元，同比下降31%。公司拟每股发放现金红利0.07 元（含税）。
水泥价格下降导致主业低迷，投资收益及减值损失大幅改善支撑业绩。2015 年公司水泥熟料销量约为2,060 万吨，同比下降1.4%；吨销售均价同比下降53 元至219 元，主因是区域水泥价格大幅走低；吨成本同比下降19 元，而吨毛利同比下降34 元至47 元；吨减值损失约为1 元，同比下降7 元，2014 年曾计提较多减值准备；吨投资收益为8 元，同比增加6元，主要依靠减持889 万股兰石重装股票以及剩余股票公允价值增加；吨营业外净收入5 元，同比下降3 元，主要是由于政府补助下降所致；吨净利9 元，同比下降18 元。综合来看，水泥价格大幅下降，不考虑投资收益等非经常性损益，公司主业吨净利仅为3 元，同比下降24 元，已经接近盈亏平衡边缘。
区域供给压力犹存，关注“稳增长”及供给侧改革进展。公司水泥产能2,800 万吨，是甘青区域龙头企业，市占率分别为48%和22%，下游需求80%来自于基建（城市&农村）。2015 年基建项目资金落实及开工率均显着低于预期。进入2016 年，区域袋装市场恢复率尚可，但散装市场恢复进度偏慢，兰州等地区将于3 月下旬开始恢复开工，预计3 月底或4月初回至正常水平。在“稳增长”预期下，我们判断全年需求同比有望录得小幅增长。供给方面，2015 年甘肃有4 条线投产，2016 年预计有1-2条线投产，供给压力犹存。因此，区域景气后续不仅要看需求，还要看政府对待拟建产能态度（1000 万吨）以及产能去化力度。此外，陕西区域整合亦有望对区域形成一定提振效应。
国企改革有望继续推进。公司隶属于中国中材集团，2016 年9 月前集团承诺解决同业竞争问题，中材集团和中国建材集团已公告将进行整合，水泥业务受益顺序有望靠前，改革速度料将加快。我们认为改革有助于充分发挥水泥平台资本运作能力，后续值得重点关注。
风险因素：区域需求不达预期、原材料价格大幅上涨、产能释放过多等。
盈利预测、估值及投资建议。鉴于对区域景气之走势判断，我们下调2016/2017 年EPS 预测至0.21/0.26 元（原预测分别为0.23/0.37 元），新增2018 年EPS 预测0.29 元。公司最大看点在于改革潜力，给予公司2016 年1.4xPB，目标价9 元，维持“买入”评级。

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